GreenSky

IPO GreenSky прибыльный и растущий финтех

Эмитент: GreenSky Inc.
Тикер: GSKY
Биржа: NASDAQ
Диапазон на IPO: $21-22
Объем к размещению: $750 млн
Дата размещения: 23 мая
Андеррайтеры: Goldman Sachs/J.P. Morgan/ Morgan Stanley/BofA Merrill Lynch/Citigroup/Credit Suisse/SunTrust Robinson Humphrey
Кап-ия на IPO: $4 млрд

SkyGreen выросла на 88% за 2 года, при прибыльности в 45% от выручки

GreenSky имеет «стабильный» прогноз по рейтингу B1 от Moody’s. Это сопоставимо с такими компаниями как American Airlines Group Inc и Booz Allen Hamilton. Moody’s ожидает, что GreenSky продолжит быстрый рост в течение нескольких лет, поскольку банки заинтересованы в получении базы высококачественных потребительских кредитов, а розничные продавцы увеличить свои продажи.

GreenSky, Inc: финансовые показатели

Отчет о прибыли, млн USD 2014 2015 2016 2017

Выручка 110 173 264 326
Себестоимость 16 37 79 90
Валовая прибыль 93 137 185 236
Компенсация 13 28 40 55
S&M 0 1 1 2
ОС 2 4 8 10
D&A 1 2 4 4
G&A 8 7 11 15
Прочие расходы 1 2 2 5
EBITDA 69 95 124 150
Амортизация 1 2 4 4
EBIT 67 93 120 146
Процентные доходы 1 2 7 5
Процетные расходы 0 0 0 -8
Прочие доходы 0 -1 -3 -5
Доналоговая прибыль 68 94 124 139
Чистая прибыль 68 94 124 139

Рост и маржа (%) 2014 2015 2016 2017

Темпы роста выручки − 58% 52% 24%
Темпы роста EBITDA − − − −
Темпы роста EBIT − − − −
Темпы роста NOPLAT − − − −
Темпы роста инвестированного капитала − − − −
Валовая маржа 85% 79% 70% 72%
EBITDA маржа 63% 55% 47% 46%
EBIT маржа 61% 54% 45% 45%
NOPLAT маржа 61% 54% 45% 45%
Маржа чистой прибыли 62% 54% 47% 43%

Cash Flow, млн USD 2014 2015 2016 2017

CFO 78 118 122 160
D&A 1 2 4 4
CFI -4 -3 -5 -4
CapEx -4 -3 -5 -4
CFF -52 -40 1 -31
Денежный поток 23 74 118 126
Наличность на начало года 13 36 110 228
Наличность на конец года 36 110 228 354

Справочные данные 2014 2015 2016 2017

Акции в обращении, млн штук − − − −
Балансовая стоимость акции, USD − − − −
Рыночная стоимость акции, USD − − − −
Рыночная капитализация, USD − − − −
EV, USD − − − −
Капитальные инвестиции, USD 3,8 3,3 4,7 4,1
Рабочий капитал, USD 8 51 78
Реинвестиции, USD − − − −
BV, USD − − − −
Инвестированный капитал − 23 65 87
EPS, USD на акцию − − − −

Балансовый отчет, млн USD 2015 2016 2017

Денежные средства 88 185 225
Денежные средства с ограничением 23 43 129
Дебиторская задолженность по кредитам 2 41 74
Дебиторская задолженность 13 17 18
Дебиторская задолженность 3-х сторон 0 1 0
Недвижимость, оборудование 6 7 0
Депозиты 6 0 8
Прочие активы 9 8 9
Сумма активов 146 302 463
Кредиторская задолженность 2 3 7
Заработная плата и компенсация 4 6 8
Другие начисленные расходы 0 3 2
Ответственность за фин обязательства 49 68 94
Долгосрочный долг 0 0 338
Обязательства связанных сторон 0 1 2
Прочие обязательства 5 9 39
Сумма обязательств 61 90 489
Привилегированные акции 288 336 430
Собственный капитал -203 -124 -456
Обязательства и капитал 146 302 463

Поэлементный анализ ROIC 2015 2016 2017

Маржа NOPLAT, % 54% 45% 45%
CTO, x 7,4x 4,0x 3,8x
AICTO, x − − −
ROIC, % − − −
Себестоимость/выручка, % -21% -30% -28%
Операционные издержки/выручка, % -46% -55% -55%
WCTO, x − − −
FATO, x − − −

Ликвидность и структура капитала 2015 2016 2017

EBIT/процентные платежи, х − − −
Текущая ликвидность, x 0,42x 0,30x 1,06x
Долг/общая капитализация, % − − −
Долг/активы, % − − −
Долг/собственные средства, x − − −
Долг/IC, % − − −
Собственные средства/активы, % − − −
Активы/собственный капитал, x − − −

Мультипликаторы 2015 2016 2017

P/B, x − − −
P/E, x − − −
P/S, x − − −
EV/EBITDA, x − − −
EV/S, x − − −

GreenSky, Inc: ключевые цифры

Оценка из отраслевой зависимости между мультпликатором P/E и текущим рентабельностью ROE:

GreenSky, Inc: ключевые факты

  • Платформа GreenSky – поддерживает полный цикл транзакции (кредитное приложение, андеррайтинг, распределение между банками-партнерами, финансирование, обслуживание).
  • Торговцы – от мелких до крупных компаний – получают кредиты по более низким процентам для финансирования своего бизнеса. Платформа GreenSky имеет интеграцию с платежными системами торговцев.
  • Потребители – для потребителей кредит может быть утвержден в течение 60 секунд без предварительной оплаты.
  • Банки – платформа предлагает банкам создать диверсифицированный портфель потребительских кредитов с привлекательной доходностью и скорректированным учетом риска.
  • Компания предлагает свою платформу торговцам, которые в свою очередь предлагают ее своим покупателям.
  • После предложения решения в точке продажи, банки-партнеры компании получают доступ к базе потребителей. После этого они могут собрать диверсифицированный портфель потребительского кредита.
  • Эта экосистема позволяет GreenSky генерировать повторяющиеся доходы с минимальными затратами на маркетинг.

Справедливая оценка в $5,5 млрд при хорошем текущем заделе для дальнейшего роста и потенциал в 30% к оценке IPO

Доходы: структура, динамика и прогноз до 2027 г. Мы исходили из модели выручки от комиссий, основанной на количестве активных продавцов, транзакций на одного продавца и средней комиссии. Эксперты прогнозируют постепенное снижение темпов роста базы с текущих 48% в 2017 г. до 30% к 2021 г. и достижение базы в 88 тыс. продавцов в США. Они считают, что это произойдет за счет выхода за пределы строительного сегмента и расширения рынка в целом. Средний годовой объем транзакций мы снизили с $346 тыс. в 2017 г. до $232 тыс. к 2027 г., исходя из текущих трендов. Объем транзакций в этом прогнозе достигнет $20 млрд к 2027 году.

Они также прогнозируют постепенное снижение комиссий от объема транзакций до 7% через 10 лет. В итоге выручка от комиссий достигнет уровня $562 млн к 2020 г. и $832 млн к 2022 г. Темпы роста выручки снизятся с 24% в 2017 г. до 20% к 2022 г., а затем до 10% к 2026 г. Суммарная выручка достигнет уровня $1,6 млрд через 10 лет.

Высокая базовая маржа и перспектива сохранения ее на уровне выше 30%. Маржа находится на очень высоком уровне в 45% последние 2 года. На фоне постепенного роста операционных затрат от выручки (особенно затрат на компенсации с 12% до 17% за 4 года) эксперты видят снижение маржи до уровня в 38% через 10 лет.

Сравнительно невысокая потребность в реинвестициях и высокая рентабельность на собственный капитал. Они отмечают высокое значение рентабельности ROIC: свыше 70% в 2017 г. Это говорит о том, что компания обладает конкурентными преимуществами, которые позволяют получать высокую рентабельность относительно конкурентов. Они консервативно заложили снижение ROIC с 75% до 54% через 10 лет.

Свободный денежный поток в $392 млн через 10 лет. Благодаря относительно невысоким потребностям в реинвестициях, отраженным в коэффициенте реинвестирования к NOPLAT в 24% с понижением до 20% через 10 лет, компания будет генерировать позитивный денежный поток и избыток наличности.

Стоимость в зрелом возрасте. В зрелом возрасте они заложили 3% темп роста выручки. ROIC в зрелом периоде мы консервативно приравняли к затратам на капитал в 7,7%. В итоге средние реинвестиции для дальнейшего роста будут составлять 39% от NOPLAT.

Финальный расчет стоимости и потенциала. EV или сумма стоимости прогнозного ($1,591 млрд) и зрелого ($3,191 млрд) периода составит $4,937 млрд. Собственный капитал GreenSky можно оценить в $5,57 млрд, с учетом приведенной стоимости капитализированной аренды и долга на балансе ($351 млн), поступления от IPO ($750 млн) и наличности на счетах в $232 млн.

Учитывая суммарно 185,9 млн акций после IPO, целевая цена на одну простую акцию равна $30. Потенциал к верхней границе IPO в $23 составляет 30%.

Риски: потеря базы продавцов, сбой платформы и партнерские отношения с банками

Потеря базы продавцов. Большая часть выручки GreenSky формируется за счет транзакционных сборов, которые в свою очередь компания получает от продавцов. Если компания в будущем не сможет привлечь новых продавцов и удержать старых, это может негативно сказаться на финансовых показателях.

Кибератаки и другие нарушения безопасности. Платформа GreenSky имеет доступ к большой конфиденциальной базе данных банков- партнеров, торговцев и кредиторов. Поэтому бизнес компании уязвим к атакам извне и изнутри. Утечка конфиденциальной информации может привести к судебным разбирательствам, разрывам отношений с банками-партнерами, продавцами и кредиторами.

Партнерские отношения с банками. Партнерские отношения с банками играют большую роль в бизнес-модели GreenSky, так как все выданные кредиты состоят на балансе банков-партнеров. Окончание партнерства с банком-партнером может оказать существенное влияние на финансовые показатели и уменьшить кредитный портфель компании.

 

Яндекс.Метрика Яндекс.Метрика