Российский рынок: очередные санкции вызвали реакцию банков и рубля 01.09.2018

За три недели, прошедшие с момента выпуска предыдущего обзора, индекс Московской биржи вырос на 2,3%, до отметки 2344 пунктов, преимущественно благодаря акциям нефтегазового сектора.

Пара USD/RUB укрепилась примерно на 5,2% после вступления в силу очередного раунда санкций со стороны США и продолжения вывода нерезидентами средств из ОФЗ, доля которых на 1 августа составила 28%.

За прошедшие три недели российский рынок вырос на 2,3%, до 2344 пунктов, при поддержке в основном нефтегазового и металлургического секторов. Цена барреля нефти в рублях вышла на очередной ценовой максимум, достигнув 5270 руб., что на 89% выше показателей июня 2017 года. В этих условиях серию сильных финансовых отчетов в секторе за 2-й квартал продолжили ЛУКОЙЛ, Газпром и Сургутнефтегаз.

24 августа стали известны подробности встречи помощника президента Андрея Белоусова с представителями металлургических и химических предприятий. От предложенных помощником президента изъятий доходов этих компаний на фоне изменения налоговой нагрузки решено отказаться. Вместо этого будут рассмотрены направления инвестиций в собственные проекты представителей металлургического и химического секторов. Это привело к существенному росту котировок эмитентов данных отраслей, поскольку упомянутые предложения по изъятию прибыли привели бы к катастрофическим последствиям для большинства игроков.

В частности, изъятие 114,2 млрд руб. у Норильского никеля сократило бы его чистую прибыль на 40%, а аналогичный показатель Алросы при изъятии 67 млрд руб. снизился бы втрое. 27 августа США наложили на Россию санкции в связи с отравлением Скрипалей. Эти ограничения предусматривают запрет на продажу нашей стране вооружений и любой оборонной продукции. Власти США прекратят выдачу российским госкомпа - ниям лицензий на экспорт американского оружия и запретят финансирование данных сделок.

Ограничительные меры будут действовать минимум год или до дальнейшего уведомления. Второй пакет санкций в связи с применением химических отравляющих веществ Вашингтон планирует принять через три месяца, если Россия не предоставит «аргументированных данных» об отказе от использования химического оружия в будущем. Новые санкции будут включать снижение уровня дипломатических контактов между Вашингтоном и Москвой, а также прекращение экспортно-импортных операций между нашими странами. Между тем рынок не отреагировал на официальное объявление санкций, поскольку об их введении было известно заранее.

29 августа Минфин возобновил аукционы ОФЗ после недельной паузы. Инвесторам был предложен короткий выпуск ОФЗ-ПД 25083 с погашением 15 декабря 2021 года и ставкой полугодового купона на весь срок обращения займа – 7% годовых. На аукционе спрос составил 24,955 млрд руб., превысив объем предложения (15 млрд руб.) в 1,6 раза. В ходе аукциона эмитент предложил бумаги на 13,2 млрд, или 88% от общего объема.

Облигации были размещены с дисконтом по цене отсечения на аукционе 96,8510% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 96,8979% от номинала, что соответствует доходности к погашению на уровне 8,26% и 8,25% годовых соответственно.

Вторичные торги накануне закрывались по цене 97,03% от номинала. Таким образом, аукционная премия по доходности к вторичному рынку составила в среднем порядка 7 б.п. Результаты прошедшего аукциона стали продолжением тенденций первичного рынка, которые наблюдаются сначала августа.

Предыдущий аукцион по размещению данного выпуска состоялся две недели назад – 15 августа. Из предложенных 10 млрд руб. было продано 58,5%, а доходность к погашению по цене отсечения и средневзвешенной цене составила 8,16% и 8,15%. Рост доходности при размещении текущего и прошлого выпуска свидетельствует о продолжающемся давлении на рынке долга. Не исключаю, что дно по доходности рынок еще не нашел, а значит последующий аукцион рискует также пройти неудачно.

Новости рынков и компаний

Магнит. Магнит опубликовал ожидаемо нейтральные ревьюированные показатели за 1-е полугодие 2018 года. Во 2-м квартале выручка ритейлера увеличилась на 6,5% г/г, до 306,7 млрд руб., на фоне расширения торговых площадей, а EBITDA сократилась на 14,9% г/г, до 23,6 млрд руб., из-за повышения расходов на аренду, а также снижения валовой прибыли на фоне широких промоакций.

Этот же фактор стал причиной падения маржинальности по данному показателю до 7,7% по сравнению с 9,6% годом ранее. Из-за низкого уровня продовольственной инфляции, средний чек уменьшился на 3,1% г/г, что привело к падению чистой прибыли розничной сети на 21,5% г/г, до 10,3 млрд руб. Тем не менее рентабельность EBITDA и чистая прибыль Магнита во 2-м квартале повысились в сопоставлении с результатами января-марта. Чистый долг компании с начала текущего года сократился на 2,9%, на конец 2-го квартала он составил 105 млрд руб. В результате соотношение чистый долг / EBITDA осталось на комфортном уровне 1,2. Не исключено, что оптимизация операционных расходов приведет к медленному восстановлению маржинальности EBITDA до 8–8,5% к концу текущего года. С точки зрения мультипликаторов при текущих ценах Магнит является наиболее привлекательной компаний в секторе с показателем EV/EBITDA = 6,1.

Несмотря на высокую конкуренцию всекторе и стагнацию располагаемых доходов населения, котировки акций Магнита могут вырасти на 10–15% до конца года благодаря ряду корпоративных событий. Так, менеджмент компании заявил о готовности провести обратный выкуп акций для реализации долгосрочной программы мотивации менеджмента, которая была утверждена на заседании совета директоров 21 августа. Исходя из февральских заявлений гендиректора торговой сети, речь может идти о выкупе в объеме $200 млн, что эквивалентно 3,2 млн акций, или 3% уставного капитала. С учетом высокой доли free float размер buy back не выглядит существенным, однако его проведение будет положительно воспринято инвесторами. Кроме того, решение о привязке вознаграждения руководства к капитализации компании увеличивает шансы на выплату промежуточных дивидендов по итогам 1-го полугодия.

М.видео и Эльдорадо. Сеть М.видео опубликовала финансовую отчетность за 1-е полугодие 2018 года. Выручка ритейлера за этот период выросла на 41,7% г/г, до 118,1 млрд руб., а чистая прибыль увеличилась на 88% г/г, до 4,7 млрд руб. — максимума после результата 2-го полугодия 2014 года, достигнутого из-за ажиотажного спроса на фоне девальвации рубля. Чистый долг группы составил 50,1 млрд руб. из-за приобретения сети Эльдорадо за 45,5 млрд руб. без учета кредитных обязательств. В результате синергии компания стала крупнейшим игроком в сегменте розничных продаж бытовой электроники с долей рынка в 26%. Общая численность магазинов объединенной сети достигла 840. К концу года менеджмент рассчитывает открыть еще 50–60 магазинов. При этом доля рынка должна расшириться до 30%. Консолидация сетей, а также приобретение 42 магазинов Media Markt к 2022 году обеспечит рост выручки ритейлера на 50%, до 450 млрд руб., по сравнению с показателями 2017 года. Несмотря на то, что менеджмент может выплатить в виде дивиденда 50% от чистой прибыли по итогам 2018 года, или 28 руб. на акцию, более вероятно, что руководство все же сосредоточится на снижении долговой нагрузки. Это решение положительно отразится на котировках акций М.видео.

En+. En+ опубликовала отчетность за 2-й квартал, в течение которого она находилась под американскими санкциями. Выручка компании снизилась на 7,4% г/г, до $2,7 млрд, что обусловлено главным образом более низкими продажами металлов и электроэнергии на фоне сезонного эффекта. Наибольшее падение продаж зафиксировано в США и Азии. Несмотря на это, чистая прибыль En+ выросла на 30,7% г/г, до $370 млн. Однако на текущий момент отчетность компании имеет второстепенное значение по сравнению с влиянием санкций США в отношении владельца компании. Согласно последним данным, Олег Дерипаска согласился сократить свою долю в компании с 66% до 45% и менее в соответствии с требованиями американских властей. Однако неоднозначным выглядит тот факт, что часть снижаемой доли будет передана Группе ВТБ, которая рискует попасть под новые санкции со стороны США в числе других российских госбанков. Американские инвесторы должны избавиться от акций и долговых инструментов подсанкционных компаний до 23 октября. В настоящее время инвесторам стоит дождаться определенности по поводу введения ограничений в отношении госбанков, в частности ВТБ. Это решение станет ответом на вопрос, будет ли одобрен новый план вывода компании из-под санкций американскими властями.