Торгуйте американскими акциями с плечом ×30.
4 рынка США: NYSE, NASDAQ, AMEX, BATS
Минимальный депозит: 10 USDT
Обслуживание: 0 USDT в месяц
Плечо: ×30 и более
7000 инструментов для торговли
Пополнение и вывод в USDT

Прогнозная модель ТКГ-1 01.09.2018

Прогнозная модель ТКГ-1

Перспективы компании в свете тенденций развития объединенной энергосистемы Северо-Запада в составе единой энергетической системы РФ

Публичное акционерное общество «Территориальная генерирующая компания № 1»

Рейтинг: BUY.
Целевая цена: 11,6 коп.
Текущая цена: 9 коп.
Upside: 31%.
Рыночная капитализация: 34,3 млрд руб.
Среднедневной торговый оборот: 21 млн руб.
Тикер Bloomberg: TGKA RM

Краткие тезисы с учетом годового отчета за 2017 год и прошедшего ГОСА:

  • На ГОСА IR компании сообщила о вероятности выхода финской Fortum из акционерного капитала ТГК-1. В таком случае ГЭХ, как главному претенденту на пакет Fortum, придется делать оферту, так как его доля превысит 75%.
  • C 2015 года общий долг ТГК-1 сократился почти в два раза, одновременно выросла ее рыночная капитализация. Таким образом, повышение цены акции с 5 копеек до текущих 9 копеек было обусловлено делевериджем. При этом улучшение финансовых и операционных показателей ТГК-1 с 2015 года игнорируется рынком.
  • Благодаря тому, что компания вырабатывает электроэнергию практически наполовину на ГЭС, ее в меньшей степени, чем других «дочек» ГЭХ, затрагивает программа ДПМ штрих по модернизации тепловых генераторов.
  • Модернизация старой мощности с 2019-го по 2026 год обойдется ТГК- 1 примерно в 27,5 млрд руб. В результате этого CapEx c 2018 года в базовом сценарии вырастет на 3,5 млрд руб. по сравнению с показателем 2017 года.
  • Менеджмент компании не представил прогноз по выручке и EBITDA на 2018 год, однако анонсировал снижение платы за мощность ввиду уменьшения доходности по государственным облигациям, к которым привязаны условия ДПМ (договоров предоставления мощности).
  • Переход Карелии на регулируемый тариф не окажет существенного влияния.
  • Объемы выработки в 2018 году будут выше — в пределах 5–7% от показателя 2017 года.
  • Существенное гашение долга во 2-м квартале 2018 года снизило ставку для стоимости заемного капитала с 9,22% до 7,5%. Таким образом, WACC составил 13,68%.
  • Маржинальность EBITDA компании сохранится на уровне 23–24% на горизонте ближайших трех лет — до того как текущие мощности, работающие по повышенным тарифам ввиду ДПМ (договоров предоставления мощности), перейдут на регулируемый тариф.
  • В отличие от других компаний Газпром энергохолдинга, ТГК-1 способна за счет собственных средств профинансировать модернизацию собственных электростанций в рамках ДПМ-2, не только не привлекая заемные средства, но и продолжая сокращать долговую нагрузку.

ПАО ТГК-1 — ведущий производитель электрической и тепловой энергии в Северо-Западном регионе России. Выработанная электроэнергия поставляется на внутренний рынок электроэнергии и мощности, а также экспортируется в Финляндию и Норвегию. На конец 2017 года установленная мощность компании с учетом ПАО «Мурманская ТЭЦ» составила 6,9 ГВт электрической и 13 645,9 Гкал/ч тепловой мощности. Генерирующие активы компании включают в себя 53 электростанции различных типов в четырех субъектах РФ:

  • Санкт-Петербург и Ленинградская область: 10 ТЭЦ и 7 ГЭС
  • Республика Карелия: 1 ТЭЦ и 16 ГЭС
  • Мурманская область: 2 ТЭЦ и 17 ГЭС

Основными конкурентными преимуществами ПАО ТГК-1 являются:

  • ценовое преимущество ТЭЦ компании в области комбинированной выработки по сравнению с ГРЭС;
  • большая доля выработки ГЭС в общем объеме производства электроэнергии и ценовое преимущество ГЭС по сравнению с тепловыми станциями;
  • возможность быстрого изменения на ГЭС активной нагрузки и поставка электроэнергии в заданных «Системным оператором» условиях;
  • территориальное расположение станций компании, обуславливающее возможность экспорта электроэнергии.

Рынок теплоэнергии

ПАО ТГК-1 продает электроэнергию на территории Санкт-Петербурга, Ленинградской области (филиал «Невский»), Мурманской области (филиал «Кольский», ПАО «Мурманская ТЭЦ») и Республики Карелия (филиал «Карельский»).

Рынок электроэнергии

Производством электрической энергии и мощности на территории Санкт-Петербурга, Республики Карелия, Ленинградской и Мурманской областей, помимо ПАО ТГК-1, занимаются АО «Концерн Росэнергоатом» (представлено Ленинградской и Кольской атомными станциями), ПАО ОГК-2 (представлено Киришской ГРЭС), АО «Юго-Западная ТЭЦ», а также АО «Интер РАО − Электрогенерация» (филиал «Северо-Западная ТЭЦ»), которое осуществляет поставки электроэнергии на экспорт, и ряд других производителей.

ПАО ТГК-1 завершило масштабную инвестиционную программу общей стоимостью более 75 млрд. руб по расширению мощностей. Введено порядка 1,7 ГВт новой электрической мощности. В декабре 2016 году введен в эксплуатацию последний объект, созданный в рамках программы ДПМ ПАО ТГК-1, — газотурбинная теплоэлектростанция на площадке ЭС-1 Центральной ТЭЦ установленной электрической мощностью 100 МВт.

По итогам 2017 года доля затрат на топливо составила 39,8% от общего объема операционных расходов компании. В целом затраты на топливо увеличились на 1,6 млрд руб. (+5,9% г/г) и составили 28,7 млрд руб. Рост расходов по данной статье обусловлен увеличением объема выработки электрической и тепловой энергии на ТЭЦ, а также повышением закупочных цен на топливо.

Дивиденды

Совокупный долг компании на текущий момент составляет 12 млрд руб., при этом кумулятивный свободный денежный поток в течение ближайших четырех лет будет равен 25 млрд руб. Это позволит свести к нулю долговую нагрузку уже в 2020 году и увеличить дивиденды в среднесрочной перспективе, но не ранее, чем Fortum выйдет из акционерного капитала ТГК-1. Наиболее вероятно, что генератор увеличит дивидендные выплаты с 26% от чистой прибыли по РСБУ по итогам 2017 года до 50% в 2021 году, что повысит дивидендную доходность эмитента с 5% до 13%.

Оценка

Для прогнозирования будущих денежных потоков были использованы данные ключевые параметры, исходя из стратегии развития энергетического комплекса России до 2024 года. Для вычисления терминальной стоимости использовалась модель Гордона с прогнозным периодом пять лет и темпом роста 2% для постпрогнозного периода.

Используемый в модели сценарий считается консервативным, поскольку целью было проанализировать конечную стоимость компании в свете повышенных CapEx. Также в расчет включена убыточная теплосеть Санкт-Петербурга, продажа которой улучшит инвестиционный кейс эмитента.

Риски

Ключевыми рисками в оценке компании являются потенциально более высокий размер программы модернизации в рамках ДПМ-2, а также вероятность снижения доходности для ТЭЦ в рамках договоров поставки мощности по новой программе с 14% до 12%. Конечное решение остается за правительством и ожидается в сентябре.


ВЫХОД НА БИРЖИ
Доступ ко всем ключевым торговым площадкам мира

Россия
Moex/Forts

США
Nyse Nasdaq

Канада
TSE

Великобритания
LSE

Германия
FSE

Франция
Euronext

Япония
TSE

Гонконг
HKSE

Австралия
ASX

Индия
NSE

Акции - Облигации - Фьючерсы - Опционы

ПОРТФЕЛЬ ЦЕННЫХ БУМАГ
Получите портфель ценных бумаг за пару секунд

Портфель ценных бумаг

ПОРТФЕЛЬ ЦЕННЫХ БУМАГ

ТОРГОВЫЕ РОБОТЫ
Конструктора торговых роботов

ТОРГОВЫЕ РОБОТЫ

ТОРГОВЫХ РОБОТОВ, КОНСТРУКТОРА





Сontact Our Form to write