НАС СПАСЕТ ТОЛЬКО КИТАЙ

Обзор за 3 квартал от Saxo Bank

Третий ежеквартальный обзор: торговая война

АВТОР: КРИСТОФЕР ДЕМБИК (CHRISTOPHER DEMBIK)

Глобальная экономическая ситуация стала чрезвычайно противоречивой, на смену пришел тренд с СШАи американским долларом в качестве главных действующих лиц. Одновременно мы наблюдаем ухудшение экономической ситуации в Европе. В то время как сложившаяся обстановка, в сочетании с зарождающейся торговой войной, может выглядеть чрезвычайно мрачно, у Китая есть несколько козырных карт, которые могут позволить ему удержать ситуацию от рекордного падения.

Ровно год назад мы предупреждали о риске замедления темпов роста общемировой экономики и рассинхронизации темпов мирового роста . С тех пор значение глобального индекса многомерной бедности (PMI) снизилось еще больше, проблемы с ликвидностью стали заметны на долларовом рынке, геополитические риски растут, а дорогой доллар является источником проблем для развивающихся рынков. Всего за несколько кварталов общемировая синхронизированная экономическая ситуация сменилась трендом роста с большей зависимостью от Соединённых Штатов и американского доллара.

ЕРОЗОНА – САМОЕ БОЛЬШОЕ РАЗОЧАРОВАНИЕ ГОДА

На фоне всеобщего оптимизма прогнозов для Еврозоны в 2018 году в реальности экономическая ситуация ухудшалась чрезвычайно быстро. Индекс Citi Economic Surprise для Еврозоны с самого начала этого года достиг отрицательных значений и рекордно низких показателей с 2016 года . Хуже стран G10 по этому показателю только Канада, с индексом -68 ,1.

Резкое замедление, наблюдаемое в категории «узких денег» (М1), одновременно со спадом кредитного импульса (–0,3 % ВВП в 1-м квартале 2018 г.) подтверждают, что оптимистичная концепция «периода сильного роста Еврозоны» закончилась и начался

новый, более сдержанный кредитный цикл .

До сих пор негативное влияние более жёсткой денежной конъюнктуры было ограничено за счет стимулирования совокупного спроса через внешний сектор экономики (в основном, экспорт, в связи с низким реальным курсом обмена Еврозоны) и рост числа

NFC с достаточным объемом денежных средств на балансе, не нуждающихся в банковском кредитовании. Однако это вопрос времени, поскольку последствия ужесточения денежной конъюнктуры и влияния геополитических рисков (связанных с торговой войной) на объективные данные Еврозоны могут наблюдаться в более широком масштабе.

ТОРГОВАЯ ВОЙНА И УХУДШЕНИЕ ФИНАНСОВОГО ПОЛОЖЕНИЯ: ВЗРЫВНОЙ КОКТЕЙЛЬ

До настоящего момента негативные последствия торговой войны оказывали лишь ограниченное влияние на рост цен. Мы видим, что цены на некоторые импортируемые США товары значительно выросли (например, цены на посудомоечные машины выросли на 20 % за последние два месяца), однако в целом влияние незначительно. Согласно многим оценкам, принятые меры могут иметь чистый эффект в размере 0 ,1 % ВВП для экономик США и Китая, что вряд ли можно считать большим достижением.

Примеры прошлых лет, например, квотирование экспорта японских автомобилей администрацией Рейгана в 1981 г., в целом подтверждают, что негативное влияние на рост цен и даже на фондовый рынок будет сравнительно небольшим, если удастся избежать полномасштабной торговой войны. Однако история учит нас, что в первую очередь и наиболее сильно торговые ограничения наносят удар по тем странам, которые их вводят. Например, торговые ограничения на экспорт японских автомобилей привели к потере 60 000 рабочих мест в восьмидесятые годы прошлого века. Наиболее характерная черта существующих разногласий заключается в том, что президент Трамп одержим двусторонним торговым дисбалансом.

И, как и положено в хорошей мыльной опере, всё может рухнуть в любой момент. По утверждению аналитиков Европейского центробанка, в случае полномасштабной торговой войны, которая начнётся с введения Соединёнными Штатами 10 % тарифа на все импортируемые товары и принятием аналогичных мер со стороны торговых партнёров США, ВВП США столкнётся с рецессией в течение 18-24 месяцев, а глобальный рост замедлится до менее чем 3% .

Другими словами, всё может кончиться очень плохо. В контексте быстро ухудшающейся финансовой ситуации нас ожидает скорый крах в случае нарастания угроз. На протяжении нескольких месяцев политические события оттянули внимание общественности от реальной рыночной ситуации, никто не уделял достаточно внимания сниженным кредитным импульсам, высокой стоимости капитала и снизившейся ликвидности (особенно на рынках доллара США). С нашей точки зрения маловероятно, что текущий рост протекционизма может стать причиной нового экономического кризиса . Однако, он может спровоцировать его подобно травинке, сломавшей хребет верблюду.

КИТАЙ МОЖЕТ СПАСТИ ГЛОБАЛЬНЫЙ РОСТ

Тем не менее, не всё так мрачно, как кажется. Пока Китай зеркально ответил на действия США, не допуская эскалации. Если бы Китай желал полномасштабной торговой войны, наиболее эффективным методом бы могла стать отправка санитарных инспекторов на ключевые для американских фирм конвейерные производства и их остановка на несколько недель или месяцев, что имело бы значительно более губительные последствия для американских компаний, чем нежели повышение тарифов Пекином.

ИСТОРИЯ УЧИТ НАС, ЧТО В ПЕРВУЮ ОЧЕРЕДЬ И НАИБОЛЕЕ СИЛЬНО ТОРГОВЫЕ ОГРАНИЧЕНИЯ НАНОСЯТ УДАР ПО ТЕМ СТРАНАМ, КОТОРЫЕ ИХ ВВОДЯТ

ИСТОЧНИК: MACROBOND, ОТДЕЛ СТРАТЕГИИ И ИССЛЕДОВАНИЙ SAXO BANK

КИТАЙ БУДЕТ СТАРАТЬСЯ ИЗБЕЖАТЬ ПОЛНОМАСШТАБНОЙ ТОРГОВОЙ ВОЙНЫ, ПОСКОЛЬКУ ФИНАНСОВАЯ И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ СТАБИЛЬНОСТЬ ЖИЗНЕННО ВАЖНЫ ДЛЯ БУДУЩЕГО ЭКОНОМИЧЕСКОГО РАЗВИТИЯ

Воздерживаясь от подобных действий, Китай скорее склоняется к уступкам и выражает готовность поддержать глобальную экономику. На фоне ухудшения экономических показателей и роста напряженности в области торговли Китай решил ослабить свою денежную политику третий раз за год. На прошлой неделе Народный банк Китая снизил требования к размеру резервного капитала на 50 базисных пунктов, что привело к высвобождению ликвидности примерно на 700 миллиардов юаней для кредитования клиентов малого и среднего бизнеса и конверсии долговых обязательств в долевые в первых числах июля.

Китай делает то, что всегда делается в случае замедления экономики: принимает решение о поддержке экономики и кредитного импульса в положительной зоне . Китайский кредитный импульс всё ещё в стадии сокращения на уровне –1,9 % ВВП , но наблюдается его медленный рост от наименьшего показателя 2010 года, и показатель может перейти в область положительных значений быстрее, чем мы думаем, если китайские власти решат, что в свете торговой войны экономике необходима большая

поддержка.

Китай все еще обладает многочисленными возможностями повлиять на напряжённость в вопросах торговли . Он может прибегнуть к более приемлемой денежной политике за счет регулирования требуемой нормы доходности или же с помощью налоговых стимулов.

Увеличение кредитного импульса должно как минимум частично компенсировать введённые США тарифы на китайский импорт и, помимо этого, поддержать сектора экономики, где наблюдается спад, например сектор недвижимости. На этом этапе трудно предугадать направление развития торговой политики США (которая теперь нацелена на импорт немецких автомобилей), но абсолютно понятно, что Китай попытается избежать полномасштабной торговой войны и связанной с этим волатильностью, поскольку финансовая и денежная устойчивость жизненно важны для будущего экономического развития.

КРИСТОФЕР ДЕМБИК (CHRISTOPHER DEMBIK), ГЛАВА ОТДЕЛА МАКРОАНАЛИЗА

Кристофер Дембик работает в Saxo Bank с 2014 года, а с 2016 года занимает должность руководителя отдела макроанализа . Его работа связана с анализом денежно-кредитной политики и глобальных макроэкономических изменений на основе фундаментальных данных, настроения рынка и технического анализа.