SoftBank Corp. (9434JT)

SoftBank Corp. (9434JT)

SoftBank: крупнейшее IPO со времени Alibaba

РЫНОК АКЦИЙ
Оценка капитала | DCF
Япония | Телекоммуникация

Потенциал роста: 28%
Дивидендная доходность: 5%
Цена размещения: 1500 JPY
Диапазон размещения: 13$

Дата выхода IPO: 19/12/2018
День: среда
Эмитент: SoftBank Corp.
Тикер: 9434 JT
Биржа: TSE
Диапазон на IPO: цена IPO – 1500 JPY ($13) цена за одну акцию (за 1 штуку)
Объем к размещ: 1,7 млрд акций и привлекает $ 23,5 млрд. дол
Андеррайтеры: Nomura Holdings Inc., Goldman Sachs Group Inc., Deutsche Bank AG, Mizuho Financial Group Inc., JPMorgan Chase & Co. и Sumitomo Mitsui Financial Group Inc.
Рыночная капитализация: $ млн.
Доходы: $ млн (за последние 12 месяцев)
Чистый доход: $ млн (последние 12 месяцев)
Количество сотрудников: 68 402 чел.
Год основания: 1981
Адрес: Токио, Япония
Сайт: http://www.softbank.jp/en

19 декабря состоится IPO SoftBank Corp. На Токийской бирже под тикером 9434 JT. В понедельник компания подала документы на IPO, где установила цену за акцию в размере 1500 JPY. Компания разместит 1,7 млрд акций, а материнская часть SoftBank будет владеть 63% акций.

Выручка, 2018 (млрд JPY) 3 547
EBIT, 2018 (млрд JPY) 642
Чистая прибыль,2018 (млрд JPY) 411
Чистый долг (млрд JPY) 2 498
P/E, 2018 (x) 2,04
P/BV, 2018 (x) 10
EV/S, 2018 (x) ─
ROA, 2018 (%) 8 %
ROIC, 2018 (%) ─
ROE, 2018 (%) 47%
Маржа EBIT, 2018 (%) 18 %
Капитализация IPO (млрд USD) 63,8
Акций после IPO (млн шт) 4,8
Акций к размещению (млрд шт) 1,764
Объем IPO (млрд USD) 23,5
Цена размещения на IPO (JPY) 1500
Дата торгов 19 декабря
Потенциал роста (%) 28
Динамика акций | биржа/тикер TSE/9434JT


SoftBank Group Corp. – это японская телекоммуникационная медиакорпорация, работающая в сфере доступа в интернет, обычной и сотовой телефонии, маркетинга, финансов и др. Компания является третьим по величине сотовым оператором в Японии после NTT DOCOMO Home и AU от KDDI. Под управлением бренда SoftBank находится более 600 компаний на рынке телекоммуникаций. В рейтинге Forbes Global 2000 компания SoftBank занимает 39 позицию с количеством персонала в 63,5 тыс.

Факты, известные об IPO SoftBank Corp. SoftBank проводит IPO для разделения своего бизнеса на две части: мобильное подразделение и инвестиционный бизнес. Мобильное подразделение будет носить название SoftBank Corp., а его материнская компания будет владеть не менее 60% акций. По данным источников Bloomberg, 80% заявок было получено от розничных инвесторов, что эквивалентно $21 млрд. По неофициальным данным, в первый день одна из брокерских компаний подписала половину своего объема среди розничных клиентов. Компания SoftBank Corp. уже является зрелым бизнесом с темпами роста не выше 5%. Данное размещение является привлекательным за счет сильного бренда и дивидендной политики. Умеренные финансовые показатели для зрелого бизнеса. Темпы роста выручки за 2017 ФГ составили всего 2,1%, а в 2018 ФГ достигли значения в 1,8%. Для зрелой компании такие темпы роста являются нормальным явлением из-за уже занятой большой доли рынка. Маржа EBIT демонстрирует незначительное снижение с 18,9% в 2016 ФГ до 18,1% в 2018 ФГ. Чистая прибыль на протяжении последних трех лет стабильно выше 400 млрд JPY.

SoftBank: финансовая отчетность

Отчет о прибыли, млрд JPY 2016 2017 2018

Выручка 3411 3483 3547
Себестоимость 1801 1881 1994
Валовая прибыль 1 610 1 602 1 553
SG&A 965 923 914
Прочие доходы 0 0 4
Прочие расходы 1 1 1
EBIT 644 679 642
Инвестиционный убыток (2) (2) (4)
Финансовые доход 5 2 2
Финансовые расход (40) (42) (39)
Прибыль от продажи инвестиций 0 0 0
Доналоговая прибыль 607 637 601
Налог (203) (195) (190)
Чистая прибыль 405 441 411

Рост и маржа (%) 2016 2017 2018

Темпы роста выручки − 2% 2%
Темпы роста EBITDA − 4% (2%)
Темпы роста EBIT − 5% (5%)
Темпы роста NOPLAT − 10% (7%)
Темпы роста инвестированного капитала − − −
Валовая маржа 47% 46% 44%
EBITDA маржа − − −
EBIT маржа 19% 19% 18%
NOPLAT маржа 25% 25% 23%
Маржа чистой прибыли 12% 13% 12%

Cash Flow, млрд JPY 2016 2017 2018

CFO 773 891 724
D&A 441 465 472
CFI 333 (440) (629)
CapEx 0 0 0
CFF (1108) (533) (54)
Денежный поток (2) (82) 40
Наличность на начало года 134 132 50
Наличность на конец года 132 50 90

Справочные данные 2016 2017 2018

Акции в обращении, млн штук − − −
Балансовая стоимость акции, USD − − −
Рыночная стоимость акции, USD − − −
Рыночная капитализация, USD − − −
EV, USD − − −
Капитальные инвестиции, USD − − −
Рабочий капитал, USD − − −
Реинвестиции, USD − − −
BV, USD − − −
Инвестированный капитал − − −
EPS, USD на акцию − − −

Балансовый отчет, млрд JPY 2016 2017 2018

Денежные средства 132 50 90
Дебиторская задолженность 1034 1108 1172
Прочие финансовые активы 1 59 6
ОС 91 72 110
Прочие активы 88 94 143
Текущие активы 1346 1383 1520
ОС 1936 1804 1700
Гудвилл 185 186 186
НМА 740 713 1045
Инвестиции 30 38 56
Прочие активы 530 567 644
Сумма активов 4767 4691 5151
Процентный долг 775 1027 2256
Другие обязательства 786 750 863
Налог к уплате 88 115 98
Резервы 6 9 16
Прочие обязательства 157 141 126
Текущие обязательства 1811 2042 3359
Долг 1332 986 966
Прочие финансовые обязательства 4 4 3
Выплаты 13 13 12
Резервы 31 41 34
Прочие обязательства 67 60 55
Долгосрочные обязательства 1447 1103 1070
Собственный капитал 1508 1539 718
Обязательства и капитал 4767 4691 5151

Поэлементный анализ ROIC 2016 2017 2018

Маржа NOPLAT, % 25% 25% 23%
ICTO, x − − −
AICTO, x − − −
ROIC, % − − −
Себестоимость/выручка, % (53%) (54%) (56%)
Операционные издержки/выручка, % (19%) (19%) (18%)
WCTO, x − − −
FATO, x 1,8x 1,9x 2,1x

Ликвидность и структура капитала 2016 2017 2018

EBIT/процентные платежи, х − − −
Текущая ликвидность, x 0,7x 0,7x 0,5x
Долг/общая капитализация, % − − −
Долг/активы, % 44,2% 42,9% 62,5%
Долг/собственные средства, x − − −
Долг/IC, % − − −
Собственные средства/активы, % − − −
Активы/собственный капитал, x − − −

Мультипликаторы 2016 2017 2018

P/B, x − − −
P/E, x − − −
P/S, x − − −
EV/EBITDA, x − − −
EV/S, x − − −


SoftBank Corp.: ключевые факты

SoftBank Group Corp. – японская телекоммуникационная медиакорпорация, работающая в сфере доступа в интернет, обычной и сотовой телефонии. Компания является третьим по величине сотовым оператором. Бренд SoftBank объединяет более 600 компаний на рынке телекоммуникаций. В рейтинге Forbes Global 2000 занимает 39 позицию с количеством персонала в 63,5 тысячи. Компания была основана 3 сентября 1981 г. в Токио.

Основателем SoftBank является Масаёси Сон. Основатель компании Сон известен инвестициями в Yahoo в размере $1 млн в 1996 г., которые через три года принесли доход в $3 млрд, инвестициями в Alibaba в размере $20 млн в 2000 г., которые после IPO в 2014 г. принесли доход в $60 млрд. В 1999-2001 гг. Сон инвестировал в 600 IT-компаний, после чего потерял 93% личных вложений, или $73 млрд (что является самой большой потерей личного состояния в истории).

Значимые события в истории SoftBank Group Corp.

▪ 1981 г. – основание компании SoftBank.
▪ 1990-е годы – покупка 37% доли в компании Yahoo.
▪ 2000 г. – покупка медиакомпании Ziff Davis.
▪ 2001 г. – запуск DSL-сервиса по тарифам вдвое меньше, чем у крупнейшего оператора Японии Nippon Telegraph and Telephone (NTT).
▪ 2006 г. – покупка компании Vodafone.
▪ 2008 г. – становится единственным официальным оператором и поставщиком iPhone в Японии.
▪ 2012 г. – покупка американского сотового оператора Sprint Nextel за $20 млрд и поглощение конкурента eAccess, выход на второе место на сотовом рынке Японии.
▪ 2016 г. - покупка разработчика чипов ARM за $32,2 млрд. Крупнейшее приобретение в истории компании.
▪ 2017 г. – инвестиции в UBER и покупка разработчика роботов Boston Dynamics.

SoftBank Corp (9434JT)

Инвестиционный бизнес SoftBank. На данный момент активы компании составляют порядка $220 млрд. У фонда есть доля в Uber, Nvidia, Slack, WeWork, Sprint и других компаниях. Также владеет Boston Dynamics и ARM Holdings.

На данный момент Масаёси Сон создал самый крупный инвестиционный фонд, который достиг цифры в $93 млрд. SoftBank Vision Fund собрал $80 млрд от Саудовской Аравии, Apple, правительства Абу-Даби для инвестирования в технологические компании. Сон планирует собирать в свой фонд $100 млрд каждые два года. Для сравнения: вся индустрия венчурного капитала в США оценивается приблизительно в $75 млрд в год.

Из-за данной агрессивной политики многие фонды объявляют о завершении работы или собирают непривычные для себя суммы для создания новых фондов.

Стратегия Сона заключается в том, что все компании в его портфолио могут помогать друг другу, обмениваясь технологиями.

Факты, известные об IPO SoftBank Corp. 19 декабря стартуют торги на Токийской бирже по установленной цене в 1500 иен за акцию. Из-за повышенного спроса компания продаст еще дополнительно 160 млн акций, а объем размещения составит приблизительно $23,5 млрд. SoftBank проводит IPO для разделения своего бизнеса на две части: мобильное подразделение и инвестиционный бизнес. Мобильное подразделение будет носить название SoftBank Corp., а его материнская компания будет владеть не менее 60% акций.

По данным источников Bloomberg, 80% заявок было получено от розничных инвесторов, что эквивалентно $21 млрд.

Данное размещение привлекательно за счет сильного бренда и дивидендной политики в размере 5%, или 85% от чистой прибыли (что является одним из самых высоких коэффициентов дивидендных выплат в Японии).

В ноябре руководители SoftBank провели роуд-шоу в США, Европе, Азии и Японии.
Прогнозируемая капитализация компании - 7,18 трлн JPY ($62 млрд).

Андеррайтерами размещения являются Nomura Holdings Inc., Goldman Sachs Group Inc., Deutsche Bank AG, Mizuho Financial Group Inc., JPMorgan Chase & Co. и Sumitomo Mitsui Financial Group Inc.

Возможные проблемы на рынке беспроводной связи в Японии. Японское операторы мобильной связи попали под пристальное внимание правительства в связи с высокими ценами. В августе 2018 г. главный секретарь Кабинета министров Японии заявил, что у мобильных операторов есть возможность снизить тарифы на 40%,даже несмотря на рост расходов на модернизацию своих сетей. Лидер рынка компания Docomo заявила, что готова снизить тарифы и тем самым вернуть клиентам 400 млрд иен, в то время как компания KDDI (второе место на рынке Японии) не согласна со снижением, так как уже ввела более дешевые тарифы. Также в 2019 г. на рынок придет четвертый крупный игрок, компания Rakuten Inc, которая планирует стать «народным» сотовым оператором с низкими тарифами.

Основатель SoftBank Масаёси Сон сказал, что конкуренция и снижение тарифов не повлияют на выручку компании, так как SoftBank стремится снизить расходы, урезав 40% рабочей силы за счет внедрения технологии автоматизации. Также некоторые сотрудники будут переведены в другие подразделения SoftBank.

Финансовые показатели. Темпы роста выручки за 2017 ФГ составили 2,1%, а в 2018 ФГ достигли значения в 1,8%. Для зрелой компании такие темпы роста являются нормальным явлением из-за уже занятой большой доли рынка.

Маржа EBIT демонстрирует незначительное снижение с 18,9% в 2016 ФГ до 18,1% в 2018 ФГ.

Чистая прибыль на протяжении последних трех лет стабильно выше 400 млрд JPY.

Оценка SoftBank:

  1. Заложено незначительное ускорение темпов роста. При прогнозировании темпов роста выручки, мы использовали долгосрочные темпы роста экономики Японии в 2% и среднее годовые темпы роста SoftBank за последние три года, который также равен 2%.
  1. Консервативный прогноз маржи – рост маржи к 2028 г. на 0,13%. SoftBank является одним из трех лидеров на рынке телекоммуникаций в Японии. С учетом выхода в 2019 г. еще одного крупного игрока, в лице компании Rakuten Inc, мы заложили небольшой рост маржи и затраты на текущих уровнях.
  1. Предположения для зрелого периода. В зрелом возрасте мы заложили 2%, что эквивалентно ставке долгосрочным темпам роста экономики Японии. ROIC в зрелом периоде мы консервативно приравняли к затратам на капитал в 6%. В итоге средние реинвестиции в зрелом возрасте для дальнейшего роста будут составлять 34% от NOPLAT.
  1. Выплаты дивидендов. По заявлениям главы компании Масаёси Сона, SoftBank Corp после IPO направит 85% от чистой прибыли на выплату дивидендов акционерам. При прогнозировании дивидендной доходности, мы оставили маржу чистой прибыли при текущих значениях в 11,6% до 2028 г. Дивидендная доходность к оценке IPO в 2019 г. составит 5%, а к 2028 г. составит 6% при неизменной марже чистой прибыли.
  1. Финальный расчет стоимости и потенциала. EV, или сумма стоимости прогнозного (3 277 млрд JPY ($28,9 млрд)) и зрелого (6 293 млрд JPY ($55,5 млрд)) периода, составит 10 100 млрд JPY ($89 млрд). Учитывая приведенную стоимость капитализированной аренды и долга в 3 903 млрд JPY ($34,4 млрд), поступления от IPO в 2 646 млрд JPY ($23,3 млрд), наличность на счетах в 312 млрд JPY($2,7 млрд) собственный капитал SoftBank Corp можно оценить в 9 154 млрд JPY или $81 млрд.

Учитывая 1 ,764 млрд акций после IPO, целевая цена на одну акцию равна 1913 JPY ($16,9). Потенциал к верхней границе IPO в 1500 JPY ($13,2) составляет 28%.

Риски: конкуренция, ценовая война и политический риск

Ценовая война и конкуренция. Ценовая война между мобильными операторами Японии и давление со стороны правительства страны могут снизить тарифные планы на 40%. В случае, если один из трех гигантов уменьшит тарифы, все компании будут вынуждены снижать цены, что может повлиять на прибыль компании. В 2019 г. Ожидается выход четвертого крупного оператора Rakuten Inc, который может предложить низкие цены для основной массы потребителей.

Политический риск. Международное давление на Саудовскую Аравию продолжается, при этом страна вложила в фонд SoftBank Vision более $40 млрд. Возможные санкции против страны могут повлечь вывод средств из фонда. Также правительство Японии планирует запретить закупки у Huawei и ZTE.