XP Inc. (XP)

XP Inc. (XP)

РЫНОК АКЦИЙ
Оценка капитала | DCF
Бразилия | Финансовые услуги

Потенциал роста: 33%
Целевая цена: $33,2
Диапазон размещения: $22-25

IPO XP Inc: инвестиционный ‘disruptor’ из Бразилии

Дата выхода IPO: 10/12/2019
День: -
Эмитент: XP Inc.
Тикер: XP
Биржа: NASDAQ
Диапазон на IPO: цена IPO – $22,00-$25,00 цена за одну акцию (за 1 штуку)
Акции (миллионы): планирует разместить – 72,5 млн акций
Объем к размещ: $ 1958,0 млн.
Андеррайтеры: Goldman Sachs/ J.P. Morgan/ Morgan Stanley/ XP Investments/ Itaú BBA
Рыночная капитализация: $ 814.0 млн.
Поступления: $ 96,8 млн. (за последние 12 месяцев)
Чистый доход: $ -24,9 млн. (последние 12 месяцев)
Сотрудников: 2091
Год основания: 2001
Адрес: Av. Chedid Jafet, 75, Torre Sul, 30th floor, Vila Olímpia – São Paulo, Brazil 04551-065
Сайт: www.grupoxp.com.br

10 декабря состоится IPO XP Inc., ведущей технологической платформы для финансовых услуг в Бразилии. Платформа компании, которая выросла на 66% за 9 месяцев этого года, обслуживает уже 1,5 млн клиентов, предоставляя им доступ к целой экосистеме финансовых услуг, начиная от брокериджа и заканчивая страхованием. В числе акционеров XP – крупнейший бразильский кредитор Itau Unibanco SA и инвестиционная компания General Atlantic.

(XP) A

Выручка, 2019 (млн BRL) 3 695
EBIT, 2019 (млн BRL)
Прибыль, 2019 (млн BRL) 698
Чистый долг, 9M19 (млн BRL) 1 411
P/E, 201 9 (x)
P/S, 201 9 (x)
EV/S, 201 9 (x)
ROA (%)
ROIC (%)
ROE (%) 5,9
Маржа чистой прибыли (%) 16
Капитализация IPO (млрд USD) 12,96
Акций после IPO (млн шт) 562,7
Акций к размещению (млн шт) 72,5
Объем IPO (млн USD) 1 704
Минимальная цена IPO (USD) 22
Максимальная цена IPO (USD) 25
Целевая цена (USD) 33,2
Дата IPO 10 декабря
Динамика акций | биржа/тикер NASDAQ/XP

Бизнес-модель XP Inc. Бизнес-модель компании заключается в обслуживании разнообразной группы розничных и институциональных инвесторов на местном и международных финансовых рынках. Офисы компании находятся в Бразилии, Нью-Йорке, Майами, Лондоне и Женеве. Компания генерирует доходы за счет (1) предоставления своим клиентам финансовых продуктов и услуг, в которые можно инвестировать активы клиентов на платформе XP, (2) привлечения дополнительных денег от текущих клиентов и (3) привлечения новых клиентов. На текущий момент база пользователей в платформе насчитывает 1,5 млн розничных клиентов со средними активами на 1 клиента в 230 тысяч бразильских реалов. Основанная в 2001 году XP заняла нишу поставщика недорогих брокерских, инвестиционных и консультационных услуг по управлению активами в Бразилии.

Компания стала крупнейшей независимой инвестиционной платформой и ведущей альтернативой банкам. Основные функции платформы XP Inc. Через платформу пользователи могут получить доступ к интересующим продуктам по низкой стоимости, также более 400 институциональных и корпоративных клиентов-эмитентов (управляющие активами, частные банки, корпоративные казначейские и страховые компании) предоставляют дополнительную ликвидность в платформе.

Большой потенциальный рынок и устойчивая индустрия. Бразилия является одним из крупнейших и привлекательных рынков для финансовых услуг. Страна занимает 5 место по численности населения (206 млн человек) и 6 место по ВВП в мире ($1,9 трлн). При этом несмотря на то, что рост ВВП Бразилии замедлился с 2014 по 2018 годы, показатель AUC (рыночная стоимость клиентских активов, инвестированных через платформу XP) компании вырос в среднем на 92% за тот же период.

Мы видим апсайд в 33% по модели EVA. C учетом среднего уровня консерватизма предположений модель EVA проецирует оценку собственного капитала в 77,3 млрд BRL, или $18,6 млрд, при целевой цене в $33,2 на 1 простую акцию с потенциалом роста 33%.

XP Inc. (XP)

XP Inc. (XP): финансовые показатели 1

Отчет о прибыли, млн USD 2017 2018 9М19

Валовый доход и прибыль 2065 3216 3695
Налог с продаж -158 -258 -259
Общая выручка и прибыль 1907 2958 3436
Операционные расходы 580 941 1119
Продажи 33 96 82
Административные расходы 650 1177 1294
Прочие операционные доходы/расходы 8 31 -118
Процентные расходы по долгу 61 72 63
Доналоговая прибыль 575 641 996
Налог 152 175 298
Чистая прибыль 423 466 698

Рост и маржа (%) 2017 2018 9М19

Темпы роста выручки − 55% 66%
Темпы роста EBITDA − − −
Темпы роста EBIT − − −
Темпы роста NOPLAT − − −
Темпы роста инвестированного капитала − − −
Валовая маржа − − −
EBITDA маржа − − −
EBIT маржа − − −
NOPLAT маржа − − −
Маржа чистой прибыли 22% 16% 20%

Cash Flow, млн USD 2017 2018 9М19

CFO 262 (457) 18
D&A 27 53 62
CFI (456) (147) (84)
CapEx (51) (137) (84)
CFF 585 380 289
Денежный поток 395 (209) 219
Наличность на начало года 440 835 627
Наличность на конец года 835 627 846

Справочные данные 2017 2018 9М19

Акции в обращении, млн штук − − −
Балансовая стоимость акции, USD − − −
Рыночная стоимость акции, USD − − −
Рыночная капитализация, USD − − −
EV, USD − − −
Капитальные инвестиции, USD 51 137 84
Рабочий капитал, USD − − −
Реинвестиции, USD − − −
BV, USD − − −
Инвестированный капитал − − −
EPS, USD на акцию − − −

XP Inc. (XP): финансовые показатели 2

Балансовый отчет, млн USD 2018 9М19

Наличность 68 70
Финансовые активы 16583 37632
Отложенный налог на активы 152 181
Прочие активы 317 631
ОС 99 120
НМА 505 521
Активы 17724 39156
Справедливая стоимость через прибыль/убытки 2251 5667
Амортизированная стоимость 12965 28514
Другие обязательства 404 2166
Отсроченные налоговые обязательства 12 27
Всего обязательства 15633 36374
Капитал 2092 2782
Всего обязательства и капитал 17724 39156

Поэлементный анализ ROIC 2018 9М19

Маржа NOPLAT, % − −
ICTO, x − −
AICTO, x − −
ROIC, % − −
Себестоимость/выручка, % − −
Операционные издержки/выручка, % − −
WCTO, x − −
FATO, x − −

Ликвидность и структура капитала 2018 9М19

EBIT/процентные платежи, х − −
Текущая ликвидность, x − −
Долг/общая капитализация, % − −
Долг/активы, % − −
Долг/собственные средства, x − −
Долг/IC, % − −
Собственные средства/активы, % − −
Активы/собственный капитал, x − -

Мультипликаторы 2018 9М19

P/B, x − −
P/E, x − −
P/S, x − −
EV/EBITDA, x − −
EV/S, x − −

XP Inc.: ключевые факты

Компания XP Inc. была основана в 2001 году и является ведущей технологической платформой для финансовых услуг в Бразилии. Платформа компании нацелена на избавление от модели работы традиционных финансовых институтов, привлечение и обучение новых классов инвесторов путем предоставления доступа к более широкому спектру финансовых услуг. XP Inc. зарекомендовала себя как альтернатива традиционным банкам, и на данный момент база клиентов составляет 1,5 млн человек.

В число акционеров XP входят крупнейший бразильский кредитор Itau Unibanco SA и инвестиционная компания General Atlantic.

Бизнес-модель XP Inc. Бизнес-модель компании заключается в обслуживании разнообразных групп розничных и институциональных инвесторов на местном и международных рынках. Офисы компании находятся в Бразилии, Нью-Йорке, Майами, Лондоне и Женеве. Компания генерирует доходы за счет (1) предоставления своим клиентам широкого ассортимента финансовых продуктов и услуг, в которые можно инвестировать активы на платформе XP, (2) привлечения дополнительных денег от текущих клиентов и (3) привлечения новых клиентов.

Основные функции платформы XP Inc. На текущий момент база пользователей в платформе насчитывает 1,5 млн розничных клиентов. Через платформу пользователи могут получить доступ к интересующим продуктам по низкой стоимости. Более 400 институциональных и корпоративных клиентов-эмитентов (управляющие активами, частные банки, корпоративные казначейские и страховые компании) предоставляют дополнительную ликвидность в платформе.

Спектр услуг и сервисов для клиентов платформы.

1. Omni-Channel Distribution Network – связь с клиентами и предоставление услуг через ряд различных брендов: (1) XP Direct – полный спектр услуг для массовых клиентов, (2) Rico – онлайн-решение для самостоятельных клиентов, (3) Clear our digital portal для активных трейдеров и (4) сеть независимых консультантов (5900 партнеров IFA – 620
офисов в 132 городах Бразилии).

XP Inc. (XP)

2. Медиа и цифровой контент: (1) Infomoney – крупнейший инвестиционный портал в Латинской Америке с примерно 9 миллионами уникальных посетителей в месяц, (2) XP Educação - ведущий онлайн-портал финансового образования в Бразилии, (3) XP Research с более чем 500 000 уникальных посетителей в месяц, (4) EXPERT – крупнейшее инвестиционное мероприятие в Латинской Америке с приблизительно 30 000 посетителей в 2019 году и (5) Leadr социальная сеть, ориентированная на инвестиции, с более чем 465 тысячами загрузок и более 150 тысячами активных пользователей в месяц.
3. Набор консультационных услуг XP состоит из нескольких услуг: (1) XP Investimentos для розничных клиентов в Бразилии, (2) XP Private для клиентов с высоким доходом, (3) XP Investments для международных клиентов и (4) XP Issuer для корпоративных и институциональных клиентов.
4. Open Product Platform - доступ к более 600 инвестиционным продуктам без ограничений.

Клиентская база компании. На текущий момент база пользователей в платформе насчитывает 1,5 млн розничных клиентов со средними активами на 1 клиента в 230 тысяч бразильских реалов. При этом доходы компании формируются за счет уже обслуживаемых клиентов, а 70% клиентов обслуживаются самостоятельно.

Потенциальный рынок. Бразилия является одним из крупнейших и привлекательных рынков для финансовых услуг. Страна занимает 5 место по численности населения (206 млн человек) и 6 место по ВВП в мире ($1,9 трлн). Рост ВВП Бразилии существенно замедлился с 2014 по 2018 годы в результате одной из самых серьезных рецессий в истории Бразилии, но в тоже время общий AUC XP вырос в среднем на 92% за тот же период.

Оценка по модели EVA: сильные тренды и потенциал в 33%

Для оценки собственного капитала XP Inc. мы использовали модель экономической добавленной стоимости (EVA) ввиду принадлежности компании к финансовой модели бизнеса.

Прогноз выручки: консервативное замедление темпов роста до 20% через 10 лет, при этом есть долгосрочный потенциал и неохваченный рынок в Бразилии. Также с учетом того, что экономика Бразилии постепенно выходит из рецессии, это может создать положительную среду для дальнейшего роста бизнеса, так как в период 2014-2018 гг. экономика Бразилии находилась в упадке, активы клиентов XP продолжали расти.

Прогноз по прибыли: стабилизация маржи чистой прибыли на уровне 14%, что чуть выше среднеотраслевого уровня, но ниже прогноза компании по операционной марже в ~20%. С учетом текущей маржи чистой прибыли в 16% и ее снижения до 14% к 2028 году мы ожидаем постепенного роста чистой прибыли до 15,5 млрд BRL.

Cost of Equity = 11,2%. Затраты на собственный капитал рассчитаны, учитывая коэффициент бета 0,95, безрисковую ставку в бразильских реалах в 4,7% и премию за локальный риск инвестирования в бразильский рынок акций в 6,76%.

ROE в постпрогнозном периоде на 10% ниже уровня последнего года прогнозного периода. Терминальные темпы роста чистой прибыли были спроецированы нами на уровень безрисковой ставки в тбразильских реалах для отражения конъюнктуры развивающейся экономики Бразилии.

Стоимость собственного капитала составила 77,2 млрд BRL, учитывая инвестированный капитал в 2,7 млрд BRL сейчас, избыточные доходы в стадии быстрого роста в 22 млрд BRL и 45,1 млрд BRL в стадии зрелого роста.

Наша целевая цена, таким образом, составила $33,2 за акцию, потенциал к верхней границе в $25 составляет 33%.

Риски: конкуренция, низкие показатели и персонал

Конкуренция. Рынок финансовых услуг в Бразилии высококонкурентен. Рост компании будет зависеть от продолжающегося роста финансовых услуг и способности увеличивать долю на рынке. Основными конкурентами XP Inc. являются традиционные поставщики финансовых услуг, такие как филиалы финансовых учреждений и известные финансовые компании в
Бразилии.

Низкие инвестиционные показатели. Низкие инвестиционные показатели могут привести к потере активов под управлением и снижению доходов, также к оттоку клиентов.

Потеря ключевого персонала. Компания зависима от опыта ряда ключевых сотрудников, в том числе Гильерме Бенчимола (один из основателей и генеральный директор). В случае потери одного или нескольких ключевых сотрудников, в том числе генерального директора, это может оказать существенное неблагоприятное воздействие на бизнес компании, финансовое состояние и результаты деятельности.

Самые ожидаемые IPO -2019-

  • КАК РАБОТАЮТ ИНВЕСТИЦИИ В IPO

    Сбор заявок После длительной процедуры подготовки компания, выходящая на IPO, подает официальный документ, в котором полностью раскрывается финансовое состояние компании

    Read More
  • Самые ожидаемые IPO 2018

    (IPO 2018 - initial Pablic Offering) – первоначальное публичное предложение ценных бумаг для инвесторов. (IPO) - компании впервые вывели свои ценные бумаги на

    Read More
  • Самые ожидаемые IPO 2019

    (IPO 2019 - initial Pablic Offering) – первоначальное публичное предложение ценных бумаг для инвесторов. (IPO) - компании впервые вывели свои ценные бумаги на

    Read More
  • Самые ожидаемые IPO 2020

    (IPO 2020 - initial Pablic Offering) – первоначальное публичное предложение ценных бумаг для инвесторов. (IPO) - компании впервые вывели свои ценные бумаги на

    Read More
  • 1