GreenSky 2018 (GSKY)

GreenSky, Inc: финансовые показатели

GreenSky, Inc: ключевые цифры

Оценка из отраслевой зависимости между мультпликатором P/E и текущим рентабельностью ROE:

GreenSky, Inc: ключевые факт

1) Платформа GreenSky – поддерживает полный цикл транзакции (кредитное приложение, андеррайтинг, распределение между банками-партнерами, финансирование, обслуживание).
2) Торговцы – от мелких до крупных компаний – получают кредиты по более низким процентам для финансирования своего бизнеса. Платформа GreenSky имеет интеграцию с платежными системами торговцев.
3) Потребители – для потребителей кредит может быть утвержден в течение 60 секунд без предварительной оплаты.
4) Банки – платформа предлагает банкам создать диверсифицированный портфель потребительских кредитов с привлекательной доходностью и скорректированным учетом риска.
5) Компания предлагает свою платформу торговцам, которые в свою очередь предлагают ее своим покупателям.
6) После предложения решения в точке продажи, банки-партнеры компании получают доступ к базе потребителей. После этого они могут собрать диверсифицированный портфель потребительского кредита.
7) Эта экосистема позволяет GreenSky генерировать повторяющиеся доходы с минимальными затратами на маркетинг.

Справедливая оценка в $5,5 млрд при хорошем текущем заделе для дальнейшего роста и потенциал в 30% к оценке IPO

Доходы: структура, динамика и прогноз до 2027 г. Мы исходили из модели выручки от комиссий, основанной на количестве активных продавцов, транзакций на одного продавца и средней комиссии. Эксперты прогнозируют постепенное снижение темпов роста базы с текущих 48% в 2017 г. до 30% к 2021 г. и достижение базы в 88 тыс. продавцов в США. Они считают, что это произойдет за счет выхода за пределы строительного сегмента и расширения рынка в целом. Средний годовой объем транзакций мы снизили с $346 тыс. в 2017 г. до $232 тыс. к 2027 г., исходя из текущих трендов. Объем транзакций в этом прогнозе достигнет $20 млрд к 2027 году.

Они также прогнозируют постепенное снижение комиссий от объема транзакций до 7% через 10 лет. В итоге выручка от комиссий достигнет уровня $562 млн к 2020 г. и $832 млн к 2022 г. Темпы роста выручки снизятся с 24% в 2017 г. до 20% к 2022 г., а затем до 10% к 2026 г. Суммарная выручка достигнет уровня $1,6 млрд через 10 лет.

Высокая базовая маржа и перспектива сохранения ее на уровне выше 30%. Маржа находится на очень высоком уровне в 45% последние 2 года. На фоне постепенного роста операционных затрат от выручки (особенно затрат на компенсации с 12% до 17% за 4 года) эксперты видят снижение маржи до уровня в 38% через 10 лет.

Сравнительно невысокая потребность в реинвестициях и высокая рентабельность на собственный капитал. Они отмечают высокое значение рентабельности ROIC: свыше 70% в 2017 г. Это говорит о том, что компания обладает конкурентными преимуществами, которые позволяют получать высокую рентабельность относительно конкурентов. Они консервативно заложили снижение ROIC с 75% до 54% через 10 лет.

Свободный денежный поток в $392 млн через 10 лет. Благодаря относительно невысоким потребностям в реинвестициях, отраженным в коэффициенте реинвестирования к NOPLAT в 24% с понижением до 20% через 10 лет, компания будет генерировать позитивный денежный поток и избыток наличности.

Стоимость в зрелом возрасте. В зрелом возрасте они заложили 3% темп роста выручки. ROIC в зрелом периоде мы консервативно приравняли к затратам на капитал в 7,7%. В итоге средние реинвестиции для дальнейшего роста будут составлять 39% от NOPLAT.

Финальный расчет стоимости и потенциала. EV или сумма стоимости прогнозного ($1,591 млрд) и зрелого ($3,191 млрд) периода составит $4,937 млрд. Собственный капитал GreenSky можно оценить в $5,57 млрд, с учетом приведенной стоимости капитализированной аренды и долга на балансе ($351 млн), поступления от IPO ($750 млн) и наличности на счетах в $232 млн.

Учитывая суммарно 185,9 млн акций после IPO, целевая цена на одну простую акцию равна $30. Потенциал к верхней границе IPO в $23 составляет 30%.

Риски: потеря базы продавцов, сбой платформы и партнерские отношения с банками

Потеря базы продавцов. Большая часть выручки GreenSky формируется за счет транзакционных сборов, которые в свою очередь компания получает от продавцов. Если компания в будущем не сможет привлечь новых продавцов и удержать старых, это может негативно сказаться на финансовых показателях.

Кибератаки и другие нарушения безопасности. Платформа GreenSky имеет доступ к большой конфиденциальной базе данных банков- партнеров, торговцев и кредиторов. Поэтому бизнес компании уязвим к атакам извне и изнутри. Утечка конфиденциальной информации может привести к судебным разбирательствам, разрывам отношений с банками-партнерами, продавцами и кредиторами.

Партнерские отношения с банками. Партнерские отношения с банками играют большую роль в бизнес-модели GreenSky, так как все выданные кредиты состоят на балансе банков-партнеров. Окончание партнерства с банком-партнером может оказать существенное влияние на финансовые показатели и уменьшить кредитный портфель компании.