Факты о Schrodinger. Компания разработала платформу, которая позволяет быстрее находить новые молекулы для разработки лекарственных препаратов с меньшими затратами и с большей вероятностью успеха по сравнению с традиционными методами. Платформа сокращает разработку лекарств в 2 раза, с 5-6 лет до 2-3 лет. На текущий момент Schrodinger сотрудничает с 10 компаниями в более чем 25 разработках.
Schrodinger работает на рынке более 30 лет, и основная деятельность заключалась в помощи другим компаниям в поиске и разработке лекарств, но с 2018 года Schrodinger начала применять свои технологии внутри компании, и на текущий момент есть 5 полностью находящихся в собственности программ на стадии разработки. Что касается акционеров компании, стоить отметить, что 17,6% до момента IPO владеет фонд Билла Гейтса (13,8% после IPO).

Клиентская база Schrodinger. Клиентская база компании выросла с 742 клиентов в 2013 году до 1150 клиентов в 2018 году. При этом у компании значительно выросли крупные клиенты: контракт свыше $100 тысяч – 87 в 2016 году, 103 - в 2017 году и 122 - в 2018 году, контракт свыше 1 млн – 8 в 2016 году, 9 - в 2017 году и 11 - в 2018 году.

Модель DCF проецирует апсайд в 33%. C учетом консервативных вводных модель FCFF проецирует оценку собственного капитала в $1,282 млрд при целевой цене в $21 на 1 простую акцию с потенциалом роста 31%.

Schrodinger: финансовая отчетность и описание продуктов

Отчет о прибыли, млн USD 2017 2018 9М19

Выручка 56 67 60
Себестоимость 16 24 26
Валовая прибыль 40 43 34
R&D 28 35 28
S&M 17 18 16
G&A 14 19 20
EBIT (19) (28) (31)
Чистая прибыль (17) (28) (19)

Денежные потоки 2017 2018 9М19

CFO (15) (24) (15)
D&A 2 3 3
CFI 2 11 (60)
CapEx (4) (5) (2)
CFF 1 80 30
Денежный поток (12) 68 (45)
Наличность на начало года 22 10 78
Наличность на конец года 10 78 33

Баланс 2017 2018 9М19

Наличность 10 78 33
ЦБ 26 6 65
Дебиторская задолженность 9 14 12
Прочая дебиторская задолженность 0 4 3
Предоплачиваемые затраты 2 3 3
Текущие активы 48 105 116
ОС 5 8 7
Инвестиции 3 5 16
Активы в аренду 0 0 14
Прочие активы 2 3 2
Долгосрочные активы 10 16 39
Активы 58 121 155
Кредиторская задолженность 2 3 6
Зарплата 3 4 5
Отложенный доход 11 18 17
Аренда 0 0 5
Прочие обязательства 2 3 4
Текущие обязательства 18 27 38
Отложенный доход 3 3 2
Лизинг 0 0 10
Аренда 0 0 0
Прочие 0 0 1
Долгосрочные обязательства 3 4 13
Конвертируемые акции 82 162 192
Капитал (45) (72) (87)
Обязательства и собственный капитал 58 121 155

Schrodinger: модель выручки и описание

Предположение по выручке: для прогноза выручки мы использовали количество клиентов, ARPU и выручку от поиска лекарств.

Прогноз клиентской базы: за последний год клиентская база выросла на 10%, с 1042 до 1150 клиентов. С учетом деятельности компании (платформа сокращает разработку лекарств в 2 раза с 5-6 лет до 2-3 лет) мы продолжили текущий тренд с незначительным замедлением, таким образом в течение 10 прогнозных лет база вырастет в 2 раза, с 1150 до 2366.

Прогноз ARPU: темпы роста за 2018 год составили 7%, или $52 тысячи на 1 клиента. В 10 -летнем прогнозном периоде мы замедлили текущие темпы роста с 7% до 0,3% к 2028 ПГ. ARPU на клиента вырастет с текущих $52 тысяч до $57 тысяч в течение 10 прогнозных лет.

Выручка от ПО: с учетом вводных данных (база клиентов и ARPU) в прогнозном периоде темпы роста снизятся с 18% в 2018 году до 6% к 2028 ПГ. Выручка от ПО вырастет с $60 млн до $134 млн в течение 10 прогнозных лет.

Выручка от поиска лекарств: компания получает доход за счет продвижения и открытия новых лекарств, а также их последующая продажа (Schrodinger получает роялти с продаж). На текущий момент компания сотрудничает в более 25 разработках с 10 компаниями. Также с 2018 года компания начала применять свои технологии внутри компании. В настоящее время есть 5 полностью находящихся в собственности программ на стадии разработки. Мы считаем, что это может стать триггером для роста выручки компании в целом, так как в случае одобрения продуктов компания будет получать полный доход с продаж. В 2019 году по предварительным данным, выручка может составить до $19 млн (рост +178% к 2018 году), после чего мы замедили темпы роста до 11% к 2028 прогнозному году, выручка вырастет с $19 млн до $568 млн.

С учетом текущих вводных данных темпы роста Schrodinger пройдут через приковый рост в 2021 ПГ на фоне роста сегмента выручки "поиска лекарств" и ускорения выручки в 2019 году, в 2021ПГ темпы роста достигнут 41% ($165 млн) c дальнейшим замедлением до 10% к 2028 ПГ ($702 млн).

Schrodinger: модель DCF и описание

Описание предположений модели оценки

Прогнозирование операционной маржи. В 2018 году показатели EBIT-маржи после корректирово к были равны -42% (рост расходов связан на фоне увеличения инвестиций в НИОКР и G&A, а также подготовка к IPO. После корректировок и амортизации показатели EBIT составили -27%. В дальнейшем Фридом Финанс предполагает, что показатели достигнут среднеотраслевых значений в 25% в течение прогнозных 10 лет. Чистые реинвестиции от выручки в течение 10 прогнозных лет снизятся с 13,8% до 4%, что равняется среднеотраслевым показателям. Исходя из их прогноза в течение 10 лет чистые реинвестиции составят $253 млн.

WACC в 6,1%. При коэффициенте бета 1,21, безрисковой ставке 1,54% и премии за риск инвестирования в акции 5,22% затраты на капитал равны 7,8%.

Оценка от Фридом Финанс фирмы достигает $1,282 млрд. EV, или сумма стоимости прогнозного ($7 млн) и зрелого ($1,086 млрд) периода, составит $1,101 млрд. Учитывая приведенную стоимость капитализированной аренды в $9 млн, поступления от IPO в $150 млн, наличность на счетах в $98 млн и стоимость опционов в $58 млн, собственный капитал Schrodinger можно оценить в $1,282 млрд.

Учитывая 59,5 млн акций после IPO, целевая цена на 1 акцию равна $21. Потенциал к верхней границе IPO в $16 составляет 31%.