InMode Ltd (INMD)

Выручка, 2018 (млн USD) 100
EBIT, 2018 (млн USD) 23
Прибыль, 2018 (млн USD) 22
Чистый долг, 1Q19 (млн USD) 0
P/E, 2019 (x) 23
P/S, 2019 (x) 5,1
EV/S, 2019 (x) ─
ROA (%) ─
ROIC (%) ─
ROE (%) ─
Маржа EBIT (%) 23
Капитализация IPO (млн USD) 479,6
Акций после IPO (млн шт) 32
Акций к размещению (млн шт) 5
Объем IPO (млн USD) 75
Минимальная цена IPO (USD) 14
Максимальная цена IPO (USD) 16
Целевая цена (USD)
Дата IPO - 7 августа

Динамика акций | биржа/тикер NASDAQ/INMD

Компания InMode Ltd являемся ведущим мировым поставщиком инновационных, энергетически эффективных, минимально инвазивных хирургических эстетических и медицинских решений. На мировом рынке продукты и решения этой компании в первую очередь предназначены для трех энергетических категорий лечения: (1) контур лица и тела; (2) медицинская эстетика; (3) здоровье женщин. Также они разработали и внедрили на рынок продукты, использующие принятую с медицинской точки зрения радиочастотную энергетическую технологию, которая может глубоко проникать в подкожный жир, что позволяет реконструировать жировую ткань.

InMode Ltd: финансовые показатели

InMode Ltd: ключевые цифры

InMode Ltd: общее резюме привлекательности размещения

InMode предоставляет своим пользователям возможность улучшить свою внешность без хирургического вмешательства. Решения компании пользуются огромным спросом — подтверждение этому можно увидеть в темпах роста выручки. Компания работает на быстрорастущем и неохваченном рынке, помогая своим клиентам получить качественные услуги по более низкой цене.

Это размещение, учитывая финансовые показатели (рост, прибыльность, положительный операционный поток, отсутствие долга) и растущий целевой рынок, можно отнести в целом к «топовому» уровню. Однако некоторыми сдерживающими факторами можно назвать уровень конкуренции, риск со стороны управления по санитарному надзору за качеством пищевых продуктов и медикаментов (FDA), возможный рост затрат в будущем и риск «перформанса отрасли» на вторичном рынке.

(+) Высокие темпы роста: +87% в 2018 году и +46% в 1 квартале 2019 года.
(+) При высоких темпах роста расходы снижаются: EBIT маржа +17% в 2017 году, +23% в 2018 году и +33% в 1 квартале 2019 года.
(+) Прибыльность деятельности – 23% операционной маржи в 2018 году, это очень важный параметр, который снижает риски вторичного рынка.
(+) Растущий и неохваченный целевой рынок. Примерная оценка в более $23 млрд.
(+) Комфортная оценка на IPO оставляет потенциал по DCF свыше 49%.
(+) Отсутствие долга.
(‒) Наличие довольно высокой конкуренции со стороны государственных и частных фирмы (Allergan plc, Cutera Inc, Hologic Inc, Viveve Medical Inc, Lumenis Ltd, Sisram Medical Ltd, Syneron Medical Ltd).
(‒) У компании основной доход идет от США, поэтому InMode очень зависит от решений FDA по поводу продуктов компании.
(=) Т.к. на рынке ранее IPO подобных компаний не имели особого успеха, мы видим некоторый риск в том, насколько тепло инвесторы на вторичном рынке встретят это размещение, однако сильные цифры немного перевешивают этот факт.

InMode Ltd: ключевые факты

InMode Ltd – это один из ведущих мировых разработчиков устройств, которые используют свет, лазер, радиочастоты для минимального инвазивного эстетического и медицинского лечения. Продукты компании в первую очередь предназначены для лечения контура лица и тела, медицинской эстетики и женского здоровья.

Среди крупнейших акционеров компании числятся Israel Healthcare Ventures 2 LP Incorporated с долей в 15,8% и SpaMedica International SRL с долей в 15,1%. Также среди акционеров с долей 20,6% есть Моше Мизрахи – это один из основателей Syneron, крупнейший поставщик косметологического оборудования.

Линейка продуктов компании. Компания InMode была основана в 2008 году, а с 2010 года уже выпустила 6 собственных продуктов. Также в конце 2019 года ожидается выпуск еще 3 новых продуктов для эстетической медицины.

На сегодняшний день 6 основных продуктов – это BodyTite, Optimas, Votiva, Contoura, Triton и EmbraceRF.

Каждый продукт имеет следующие компоненты: платформа для управления, ПО для платформы и несколько наконечников (виды наконечников зависят от выбранной платформы).

Ожидаемые продукты в 2019 году. В конце 2019 года ожидается старт продаж 3 платформ, предназначенных для лечения целлюлиты (CelluTite), подтяжки кожи тела (Evolve) и подтяжки кожи лица и шеи (Evoke). Все 3 новые платформы получили разрешение от FDA и ожидаются во 2-ом полугодии 2019 года.

Потенциальный рынок свыше $23 млрд. Объем рынка медицинской эстетики в 2016 году составил $8,6 млрд и на сегодняшний день растет стремительными темпами из-за появления новых методов процедур. Медицинская эстетика — это отрасль научных исследований, в которой используются минимально инвазивные методы лечения, которые помогают улучшить внешний вид человека посредством использования медицинских и косметических услуг в сочетании с лазерами или другими устройствами. Медицинская эстетика включает в себя широкий спектр решений и процедур, которые удовлетворяют эстетические потребности потребителей в сокращении морщин, уменьшении жировых отложений, в борьбе с растяжками, лечении рубцов, оксигенации омоложения кожи и другие.

Основными драйверами рынка будут:

• Старение населения, в особенности на западном полушарии
• Растущая «эпидемия» ожирения
• Растущее желание людей хорошо выглядеть
• Новые и более дешевые виды процедур

Среди конкурентов можно отметить:

• Allergan plc
• Cutera Inc
• Hologic Inc
• Viveve Medical Inc
• Lumenis Ltd
• Sisram Medical Ltd
• Syneron Medical Ltd

InMode Ltd: двухзначный рост при высоких показателях прибыльности

Замедление темпов роста в 1 квартале. В 2018 году компания зафиксировала рост в 87%, при этом в I квартале 2019 года зафиксировано замедление до 46%.

Основные показатели маржи. Валовая маржа демонстрирует рост с 83% в 2017 году до 86% в I квартале 2019 года. Причиной роста стало сокращение расходов на обслуживание устаревших продуктов. EBIT маржа демонстрировала рост с +17% в 2017 году до +23% в 2018 году. При этом в I квартале наблюдается продолжение роста до +33%.

Денежный поток. У InMode Ltd положительный операционный денежный поток, также при этом компания инвестирует в ценные бумаги и в краткосрочные депозиты.

Оценка InMode Ltd: текущие тренды при консервативном мнении дают потенциал в 49%

1. Прогноз выручки InMode Ltd. Для прогноза выручки мы использовали продажи такие метрики, как продажа продукции и продажа расходных материалов.

С учетом рыночной конкуренции на основном рынке для компании (рынок США), мы замедлили рост выручки от продажи продукции с 87% в 2018 году до 1% в течение 10 лет.

Также, при росте продаж продукции, пропорционально растет выручка от продажи расходных материалов. Мы замедлили текущие темпы роста с 87% до 9% в течение 10 прогнозных лет.

Общая выручка компании вырастет с 100 млн до 385 млн к 2028 прогнозному году, темпы роста InMode Ltd замедлятся с 87% до 3%.

2. Снижение показателей EBIT маржи. Мы спрогнозировали тренд сокращения EBIT маржи с 27% в 2018 до 23% к 2028 году. С учетом роста компании прогнозируется увеличение затрат на производство продукции и затрат на рекламу, и мы считаем, что целевая маржа будет на уровне 23%, что равняется среднеотраслевым значениям. Чистые реинвестиции от выручки в течение 10 прогнозных лет вырастут с 2,7% до 17%, что равняется среднеотраслевым показателям. Исходя из нашего прогноза, в течение 10 лет чистые реинвестиции составят $347 млн.

3. Предположения для «зрелого» периода. В «зрелом» возрасте мы заложили 3% роста. ROIC в зрелом периоде мы консервативно приравняли к затратам на капитал в 7,2%. В итоге средние реинвестиции в зрелом возрасте для дальнейшего роста будут составлять 42% от NOPLAT.

4. Финальный расчет стоимости и потенциала. EV, или сумма стоимости прогнозного ($162 млн) и зрелого ($494 млн) периода, составит $683 млн. Учитывая приведенную стоимость капитализированной аренды $1 млн, поступления от IPO в $75 млн, наличность на счетах в $64 млн и стоимость опционов в $39 млн, собственный капитал InMode Ltd можно оценить в $781 млн.

Учитывая 32 млн акций после IPO, целевая цена на 1 акцию равна $23,9. Потенциал к верхней границе IPO в $16 составляет 49%.

5. Оценка из отраслевой зависимости между показателями EBIT маржи и P/S. Наиболее близкие аналоги InMode Ltd из выборки Bloomberg Fit иллюстрируют связь между показателями EBIT маржи и уровнем мультипликатора: чем выше маржа, тем выше P/S. Оценка по линии тренда аналогов проецирует оценку в 9,92х годовых выручек или $994 млн.

Риски: сотрудники и клиенты, инвестиции и новые решения

Отношения с врачами. Компании InMode очень важно поддерживать рабочие отношения с врачами, для модификации и улучшении своих продуктов.

Ответственность за продукты. Так как с помощью продукции InMode проводят самые разнообразные лечения, компания может быть привлечена к ответственности за неблагоприятные последствия после лечения.

Разрешения от FDA. Так как большую часть выручки компания получает из США, то в случае неодобрения продукта это может привести к снижению выручки.

Модель выручки из целевого рынка 2017 2018 2019П 2020П 2021П 2022П 2023П 2024П 2025П 2026П 2027П 2028П

Мировой рынок медицинской эстетики, млрд USD 9 11 12 14 16 18 19 21 22 22 23 23

Темпы роста, % 19% 16% 14% 12% 11% 10% 7% 5% 3% 2% 2%

Продажи продукции InMode, млн USD 50 93 142 187 222 247 264 275 281 285 288 289

Темпы роста, % 87% 52% 31% 19% 11% 7% 4% 2% 1% 1% 1%

Продажи расходных материалов InMode, млн USD 4 7 12 19 27 37 47 58 68 78 87 96

Темпы роста, % 87% 70% 56% 45% 36% 29% 23% 18% 15% 12% 9%

Доля рынка InMode, % 0,017% 0,011% 0,008% 0,007% 0,006% 0,006% 0,006% 0,006% 0,006% 0,006% 0,006% 0,006%

Всего выручка, млн USD 53 100 154 205 249 283 311 332 350 364 375 385

Темпы роста, % 87% 54% 33% 21% 14% 10% 7% 5% 4% 3% 3%

Продажи продукции InMode, % 93% 93% 92% 91% 89% 87% 85% 83% 80% 78% 77% 75%

Продажи расходных материалов InMode, % 7% 7% 8% 9% 11% 13% 15% 17% 20% 22% 23% 25%