Выручка, 2019 (млн BRL) 3 695
EBIT, 2019 (млн BRL) ─
Прибыль, 2019 (млн BRL) 698
Чистый долг, 9M19 (млн BRL) 1 411
P/E, 201 9 (x) ─
P/S, 201 9 (x) ─
EV/S, 201 9 (x) ─
ROA (%) ─
ROIC (%) ─
ROE (%) 5,9
Маржа чистой прибыли (%) 16
Капитализация IPO (млрд USD) 12,96
Акций после IPO (млн шт) 562,7
Акций к размещению (млн шт) 72,5
Объем IPO (млн USD) 1 704
Минимальная цена IPO (USD) 22
Максимальная цена IPO (USD) 25
Целевая цена (USD) 33,2
Дата IPO 10 декабря
Динамика акций | биржа/тикер NASDAQ/XP

Бизнес-модель XP Inc. Бизнес-модель компании заключается в обслуживании разнообразной группы розничных и институциональных инвесторов на местном и международных финансовых рынках. Офисы компании находятся в Бразилии, Нью-Йорке, Майами, Лондоне и Женеве. Компания генерирует доходы за счет (1) предоставления своим клиентам финансовых продуктов и услуг, в которые можно инвестировать активы клиентов на платформе XP, (2) привлечения дополнительных денег от текущих клиентов и (3) привлечения новых клиентов. На текущий момент база пользователей в платформе насчитывает 1,5 млн розничных клиентов со средними активами на 1 клиента в 230 тысяч бразильских реалов. Основанная в 2001 году XP заняла нишу поставщика недорогих брокерских, инвестиционных и консультационных услуг по управлению активами в Бразилии.

Компания стала крупнейшей независимой инвестиционной платформой и ведущей альтернативой банкам. Основные функции платформы XP Inc. Через платформу пользователи могут получить доступ к интересующим продуктам по низкой стоимости, также более 400 институциональных и корпоративных клиентов-эмитентов (управляющие активами, частные банки, корпоративные казначейские и страховые компании) предоставляют дополнительную ликвидность в платформе.

Большой потенциальный рынок и устойчивая индустрия. Бразилия является одним из крупнейших и привлекательных рынков для финансовых услуг. Страна занимает 5 место по численности населения (206 млн человек) и 6 место по ВВП в мире ($1,9 трлн). При этом несмотря на то, что рост ВВП Бразилии замедлился с 2014 по 2018 годы, показатель AUC (рыночная стоимость клиентских активов, инвестированных через платформу XP) компании вырос в среднем на 92% за тот же период.

Мы видим апсайд в 33% по модели EVA. C учетом среднего уровня консерватизма предположений модель EVA проецирует оценку собственного капитала в 77,3 млрд BRL, или $18,6 млрд, при целевой цене в $33,2 на 1 простую акцию с потенциалом роста 33%.

XP Inc.: ключевые факты

Компания XP Inc. была основана в 2001 году и является ведущей технологической платформой для финансовых услуг в Бразилии. Платформа компании нацелена на избавление от модели работы традиционных финансовых институтов, привлечение и обучение новых классов инвесторов путем предоставления доступа к более широкому спектру финансовых услуг. XP Inc. зарекомендовала себя как альтернатива традиционным банкам, и на данный момент база клиентов составляет 1,5 млн человек.

В число акционеров XP входят крупнейший бразильский кредитор Itau Unibanco SA и инвестиционная компания General Atlantic.

Бизнес-модель XP Inc. Бизнес-модель компании заключается в обслуживании разнообразных групп розничных и институциональных инвесторов на местном и международных рынках. Офисы компании находятся в Бразилии, Нью-Йорке, Майами, Лондоне и Женеве. Компания генерирует доходы за счет (1) предоставления своим клиентам широкого ассортимента финансовых продуктов и услуг, в которые можно инвестировать активы на платформе XP, (2) привлечения дополнительных денег от текущих клиентов и (3) привлечения новых клиентов.

Основные функции платформы XP Inc. На текущий момент база пользователей в платформе насчитывает 1,5 млн розничных клиентов. Через платформу пользователи могут получить доступ к интересующим продуктам по низкой стоимости. Более 400 институциональных и корпоративных клиентов-эмитентов (управляющие активами, частные банки, корпоративные казначейские и страховые компании) предоставляют дополнительную ликвидность в платформе.

Спектр услуг и сервисов для клиентов платформы.

1. Omni-Channel Distribution Network – связь с клиентами и предоставление услуг через ряд различных брендов: (1) XP Direct – полный спектр услуг для массовых клиентов, (2) Rico – онлайн-решение для самостоятельных клиентов, (3) Clear our digital portal для активных трейдеров и (4) сеть независимых консультантов (5900 партнеров IFA – 620
офисов в 132 городах Бразилии).

2. Медиа и цифровой контент: (1) Infomoney – крупнейший инвестиционный портал в Латинской Америке с примерно 9 миллионами уникальных посетителей в месяц, (2) XP Educação - ведущий онлайн-портал финансового образования в Бразилии, (3) XP Research с более чем 500 000 уникальных посетителей в месяц, (4) EXPERT – крупнейшее инвестиционное мероприятие в Латинской Америке с приблизительно 30 000 посетителей в 2019 году и (5) Leadr социальная сеть, ориентированная на инвестиции, с более чем 465 тысячами загрузок и более 150 тысячами активных пользователей в месяц.
3. Набор консультационных услуг XP состоит из нескольких услуг: (1) XP Investimentos для розничных клиентов в Бразилии, (2) XP Private для клиентов с высоким доходом, (3) XP Investments для международных клиентов и (4) XP Issuer для корпоративных и институциональных клиентов.
4. Open Product Platform - доступ к более 600 инвестиционным продуктам без ограничений.

Клиентская база компании. На текущий момент база пользователей в платформе насчитывает 1,5 млн розничных клиентов со средними активами на 1 клиента в 230 тысяч бразильских реалов. При этом доходы компании формируются за счет уже обслуживаемых клиентов, а 70% клиентов обслуживаются самостоятельно.

Потенциальный рынок. Бразилия является одним из крупнейших и привлекательных рынков для финансовых услуг. Страна занимает 5 место по численности населения (206 млн человек) и 6 место по ВВП в мире ($1,9 трлн). Рост ВВП Бразилии существенно замедлился с 2014 по 2018 годы в результате одной из самых серьезных рецессий в истории Бразилии, но в тоже время общий AUC XP вырос в среднем на 92% за тот же период.

Оценка по модели EVA: сильные тренды и потенциал в 33%

Для оценки собственного капитала XP Inc. мы использовали модель экономической добавленной стоимости (EVA) ввиду принадлежности компании к финансовой модели бизнеса.

Прогноз выручки: консервативное замедление темпов роста до 20% через 10 лет, при этом есть долгосрочный потенциал и неохваченный рынок в Бразилии. Также с учетом того, что экономика Бразилии постепенно выходит из рецессии, это может создать положительную среду для дальнейшего роста бизнеса, так как в период 2014-2018 гг. экономика Бразилии находилась в упадке, активы клиентов XP продолжали расти.

Прогноз по прибыли: стабилизация маржи чистой прибыли на уровне 14%, что чуть выше среднеотраслевого уровня, но ниже прогноза компании по операционной марже в ~20%. С учетом текущей маржи чистой прибыли в 16% и ее снижения до 14% к 2028 году мы ожидаем постепенного роста чистой прибыли до 15,5 млрд BRL.

Cost of Equity = 11,2%. Затраты на собственный капитал рассчитаны, учитывая коэффициент бета 0,95, безрисковую ставку в бразильских реалах в 4,7% и премию за локальный риск инвестирования в бразильский рынок акций в 6,76%.

ROE в постпрогнозном периоде на 10% ниже уровня последнего года прогнозного периода. Терминальные темпы роста чистой прибыли были спроецированы нами на уровень безрисковой ставки в тбразильских реалах для отражения конъюнктуры развивающейся экономики Бразилии.

Стоимость собственного капитала составила 77,2 млрд BRL, учитывая инвестированный капитал в 2,7 млрд BRL сейчас, избыточные доходы в стадии быстрого роста в 22 млрд BRL и 45,1 млрд BRL в стадии зрелого роста.

Наша целевая цена, таким образом, составила $33,2 за акцию, потенциал к верхней границе в $25 составляет 33%.

Риски: конкуренция, низкие показатели и персонал

Конкуренция. Рынок финансовых услуг в Бразилии высококонкурентен. Рост компании будет зависеть от продолжающегося роста финансовых услуг и способности увеличивать долю на рынке. Основными конкурентами XP Inc. являются традиционные поставщики финансовых услуг, такие как филиалы финансовых учреждений и известные финансовые компании в
Бразилии.

Низкие инвестиционные показатели. Низкие инвестиционные показатели могут привести к потере активов под управлением и снижению доходов, также к оттоку клиентов.

Потеря ключевого персонала. Компания зависима от опыта ряда ключевых сотрудников, в том числе Гильерме Бенчимола (один из основателей и генеральный директор). В случае потери одного или нескольких ключевых сотрудников, в том числе генерального директора, это может оказать существенное неблагоприятное воздействие на бизнес компании, финансовое состояние и результаты деятельности.