Выручка, 201 8 (млн USD) 105
EBIT, 201 8 (млн USD) -3
Прибыль, 201 8 (млн USD) -6
Чистый долг, 2Q1 9 (млн USD) 3
P/E, 201 9 (x) ─
P/S, 201 9 (x) 7,7
EV/S, 201 9 (x) ─
ROA (%) ─
ROIC (%) ─
ROE (%) ─
Маржа EBIT (%) -3
Капитализация IPO (млрд USD) 1,23
Акций после IPO (млн шт) 82,2
Акций к размещению (млн шт) 10
Объем IPO (млн USD) 150
Минимальная цена IPO (USD) 14
Максимальная цена IPO (USD) 16
Целевая цена (USD) 21,3
Дата IPO 24 октября

Динамика акций | биржа/тикер NASDAQ/PGNY

Progyny - ведущая компания по управлению доходами, специализирующаяся на решениях для обеспечения рождаемости и создания семьи в Соединенных Штатах. Клиентами компании являются большинство самых известных работодателей страны в широком спектре отраслей. В 2016 году компания запустила решение в отношении льгот по рождаемости с первыми пятью клиентами-работодателями, после чего компания увеличила клиентскую базу до 80 и более. В настоящее время Progyny предоставляет покрытие примерно 1,4 мил. сотрудников и их партнеров (в данной отрасли они известны как охваченные жизнью). Они смогли добиться этого роста, продемонстрировав, что они являются специализированной компанией, которая профессионально управляет данными через специализированную платформу и неизменно обеспечивает превосходные клинические результаты экономически эффективным образом, обеспечивая при этом исключительную удовлетворенность клиентов и участников.

Progyny: общее резюме привлекательности размещения

Размещение Progyny очень интересно для инвесторов. Компания — один из лидеров рынка, подтверждением этому служит быстрый рост базы клиентов, 59-е место в Inc 5000 и наличие крупных клиентов. Оценка на IPO представляется привлекательной с учетом информационного фона вокруг компании, ее позиций на рынке, развития отрасли, в которой она работает, финансовые показатели и участие в капитале Progyny известных инвестфондов. Эти факторы обеспечат потенциал роста акции свыше 30%.

(+) Высокие темпы роста выручки: +119,8% в 201 7 году, +116,9% в 2018 году и +113,5% в первом полугодии 2019 года.
(+) Значительное улучшение показателей валовой маржи: с 3,3% в 201 6 году до 20,7% в первом полугодии 2019 года.
(+) Существенное сокращение расходов и выход в прибыль на уровне 5% по итогам первого полугодия 2019 года против -66% в 2016-м, -23% в 201 7 году и -3% в 2018-м.
(+) Крупный и быстрорастущий целевой рынок. Примерная оценка потенциальной базы пользователей — 69 млн.
(+) 59-е место в одном из престижных рейтингов быстрорастущих компаний в США Inc 5000.
(+) Крупные клиенты: Microsoft, Google и Facebook.
(+) Известные инвестфонды с крупными долями: TPG Biotechnology Partners III (27,2%) (инвестиции в Immucor, MacroGenics), KPCB Holdings (25,6%) (инвестиции в EA, Amazon, Google), Merck Ventures (родительская компания Merck KGaA старейшая в мире фармацевтическая, химическая и биологическая компания) и S.R. One, Limited (13,9%) (является на 100% дочерней компаний GlaxoSmithKline plc).
(+) Устойчивый рост общей базы: с пяти компаний в 2016 году (18 в 2017-м, 33 в 2018-м) до 80 в первом полугодии 2019-го.
(+) Комфортная оценка на IPO, потенциал роста по DCF свыше 34%.
(‒) Наличие довольно высокой конкуренции. Среди конкурентов есть довольно сильные игроки – UnitedHealthcare, Cigna, Aetna, члены Ассоциации Blue Cross Blue Shield, WIN Fertility, Optum Fertility Solutions, Carrot Fertility и Maven Clinic.
(-) Малый объем наличности, но при этом у компании открыта кредитная линия на $15 млн.
(-) Из 10 млн размещаемых акций, 6,7 млн продает компания и 3,3 млн — акционеры. Компания не получит выручки от продажи акционеров.

Оценка Progyny: охват 20% потенциального рынка дают оценку по DCF в $1,786 млрд

1. Прогноз выручки с учетом текущих трендов – темпы роста снизятся с текущих 117% до 8% к 2028 прогнозному году. Progyny имеет довольно сильные позиции на рынке для продолжения наращивания базы клиентов: (1) Progyny 2 года подряд входит в список INC 5000 (занимая 28 и 59 места), (2) рост базы клиентов с 5 компаний в 2016 году до 80 тысяч в 1ПГ19 года (+260% в 2017 году и +83% в 2018 году и +142% в 1ПГ19 года), (3) продуктом компании пользуются крупные клиенты (Google, Facebook, Microsoft) и (4) запуск нового продукта, рост которого составил 505% за 1ПГ19.

Для прогнозирования выручки и построения мы модели мы использовали данные метрики: всего компаний, обслуживаемая база клиентов и доход с одного клиента по двум источникам поступления средст.

База обслуживаемых компаний и сотрудников – замедление темпов роста. За последние три с половиной года общая база обслуживаемых компаний выросла с 5 до 80 тыс., а база сотрудников — с 110 тысяч до 1,4 млн. С учетом сегмента, в котором оперирует компания и усиления спроса на ее услуги, в частности благодаря доступности технологии, мы продолжили текущий тренд роста базы обслуживаемых компаний с его постепенным замедлением. По нашему прогнозу, пиковым для расширения бизнеса станет 2019 прогнозный год, когда рост составит 160%, к 2028 прогнозному году этот темп замедлится до 6%, а общее количество компаний-клиентов достигнет 1380. Общая база обслуживаемых сотрудников увеличится с 1,4 млн на 1ПГ19 до 1,767 млн по его итогам, темпы роста снизятся с 208% до 145%. К 2028 прогнозному году темпы роста снизятся до 5%, а общая база расширится с 1,767 млн до 18,036 млн обслуживаемых сотрудников.

ARPU на обычного клиента от услуги SmartCycle – снижение ARPU на фоне резкого роста базы. Показатели ARPU в 2018 году снизились на 33% с $208 тыс. до $139 тыс. Мы предполагаем, что данная тенденция продолжится благодаря увеличению базы до 2024 года. После показатели ARPU будут расти незначительно. Таким образом, ARPU
будет снижаться до 2024 года с $139 до $68, после поднимется до $77.

Выручка от SmartCycle. Доходы от услуги SmartCycle снизятся с 106,1% до 9,9% в течение 10 прогнозных лет, при этом выручка составит $1,394 млрд против текущих $100 млн.

Выручка от Progyny Rx. В первом полугодии 2019 года выручка от услуги Progyny Rx увеличилась на 505%. Мы предполагаем, что за весь текущий год она поднимется на 380%, до $25 млн. ARPU на клиента вырастет с текущих $7,3 до $14,3 (+96%). Темп роста ARPU замедлится с 96% до 1% к 2028 ПГ, а сам показатель увеличится с $14,3 до $48,5. При этом общая выручка от Progyny Rx повысится с $25 млн до $876 млн, а темпы роста снизятся с 380% до 6%.

Рост общей выручки Progyny с текущих 117% сократится до 8% к 2028 прогнозному году. Общая выручка в 2028 году составит $2,27 млрд против $105 млн в 2018-м.

Прогноз доли рынка. Адресный рынок компании на 2019 год составляет 69 млн, или 21% населения США (332,87 млн на начало 2019 года). Мы считаем, что Progyny будет обслуживать 50% работающего населения США (сейчас составляет более 150 млн), а доля от потенциального рынка не превысит 20% с учетом лидирующих позиций на рынке (на сегодняшний день охватывает примерно 1 -2% рынка).

2. Рост показателей маржи до среднеотраслевых значений. В 2018 году показатели EBIT маржи были равны -3%, при этом в 1ПГ19 показатели маржи были положительны и составили +5%. Мы считаем, что компания достигнет стабильной прибыльности к 2021 году. В дальнейшем мы предполагаем, что показатели достигнут среднеотраслевых значений в 11 % в течение прогнозных 10 лет. Чистые реинвестиции от выручки в течение 10 прогнозных лет вырастут с 0,5% до 2%, что равняется среднеотраслевым показателям. Исходя из нашего прогноза, в течение 10 лет чистые реинвестиции составят $201 млн.

3. Предположения для зрелого периода. На период зрелого бизнеса мы заложили 3% роста выручки, а ROIC консервативно приравняли к затратам на капитал в 6,9%. В итоге средние на зрелом этапе для дальнейшего роста будут составлять 44% от NOPLAT.

4. Финальный расчет стоимости и потенциала. EV, или сумма стоимости прогнозного ($261 млн) и зрелого ($1,632 млрд) периода, составит $1,979 млрд. Учитывая приведенную стоимость капитализированной аренды и долга в $4 млн, поступления от IPO в $101 млн, наличность на счетах в $0,298 млн и стоимость опционов в $290 млн, собственный капитал Progyny можно оценить в $1,786 млрд.

Учитывая 82,2 млн акций после IPO, целевая цена на акцию равна $21 . Потенциал к верхней границе IPO в $16 составляет 33%.

ПРИМЕЧАНИЕ. Из 10 млн размещаемых акций, 6,7 млн продает компания и 3,3 млн — акционеры. Компания не получит выручку от продажи акционеров.