Выручка, 2019 (млн USD) 400,5
EBIT, 2019 (млн USD) -154
Прибыль, 2019 (млн USD) -139
Чистый долг, 2019 (млн USD) 0
P/E, 201 9 (x) ─
P/BV, 201 9 (x) ─
EV/S, 201 9 (x) ─
ROA (%) ─
ROIC (%) ─
ROE (%) ─
Маржа EBIT (%) -26
Капитализация IPO (млрд USD) ─
Акций после DPO (млн шт) 504,5
Акций к размещению (млн шт) 118,4
Объем IPO (млн USD) ─
Целевая цена (USD) 33
Дата IPO 20 июня

Динамика акций | биржа/тикер NYSE/WORK

Популярность Slack получила благодаря интеграциям с более 1,5 тыс. различных сторонних сервисов. Slack подразделяет своих клиентов на крупные компании, средние компании и малый бизнес и предлагает им несколько тарифных планов, среди которых бесплатный, «стандарт», «плюс» и Slack Enterprise Grid (для более крупных компаний). На сегодняшний день Slack является основным средством коммуникации для совместной работы многих предприятий. За последние пять лет компания победила почти всех основных конкурентов, в первую очередь Atlassian, которая стала партнером Slack, и Microsoft Teams. В 2016 году Microsoft предприняла попытку приобрести Slack, но потерпела неудачу. На 31 января 2019 года у приложения Slack было более 10 млн активных пользователей, из них более 500 тыс. разработчиков, которые уже создали более 450 тыс. различных сторонних приложений. Платформа Slack доступна в 150 странах на восьми языках.

База пользователей Slack. По состоянию на 31 января среди клиентов Slack было более 600 тыс. организаций с тремя и более пользователями, из них платных клиентов — 95 тыс. (их число за последние три года выросло с 37 тыс.). Количество платных пользователей, чей контракт превышает $100 тыс., за последние три года увеличилось 4,8 раза — с 135 до 645.

Двузначные темпы роста при сокращении убытков. В 2018 ФГ выручка Slack увеличилась на 110%, в 2019 ФГ — на 82%, а за первый квартал 2020 ФГ — на 67%. EBIT маржа растет с -141% в 2017 ФГ до -38 в 2019 ФГ и -29% по итогам первого квартала 2020 ФГ.

Оценка и индикативная цена заявки. По прогнозам некоторых специалистов, основанным на исходных данных, справедливая цена Slack в 12-месячном горизонте составляет $10,5 млрд. Но с учетом высоких ожиданий рынка из целевых цен, а также ввиду известности компании мы считаем, что торги могут открыться выше нашего таргета. Для расчета цены заявки использовали среднюю оценку ожиданий рынка. Дисконт был подобран таким образом, чтобы оставить апсайд к целевой цене $33 в размере 30%.Таким образом, комфортная цена заявки для локального потенциала составляет $23 за обыкновенную акцию.

Slack Technologies: ключевые цифры

Slack Technologies: ключевые факты

Slack — разработчик сервиса для корпоративной переписки. Популярность компания получила благодаря интеграциям с более 1,5 тыс. сторонних сервисов. Сервис Slack появился в процессе создания многопользовательской игры компанией Tiny Speck. Игровой проект был свернут в 2012 году, однако команда Tiny Speck, недовольная доступными на то время коммуникационными инструментами для работы, создала платформу Slack.

На сегодняшний день Slack является основным средством коммуникации для многих предприятий. За последние пять лет компания серьезно подвинула почти всех основных конкурентов, в частности Atlassian, ставшую партнером Slack, а также Microsoft Teams, которая пыталась купить компанию в 2016 году.

На 31 января 2019 года у Slack было более 10 млн активных пользователей, из них более 500 тыс. разработчиков, которые уже создали более 450 тыс. различных приложений. Платформа Slack доступна в 150 странах на восьми языках.

В ходе ряда инвестраундов компания привлекла около $1,5 млрд. По данным forgeglobal.com, стоимость Slack в последний раз была оценена в $7,1 млрд.

Среди крупных акционеров компании Accel (24%), Andreessen Horowitz (13,3%), Social Capital (10,2%) и SoftBank (7,3%).

Как работает приложение Slack. Одним из главных преимуществ приложения является то, что оно заменяет внутрикорпоративную электронную почту, а также легко интегрируется с другими разнообразными ИТ-сервисами и ПО клиентов.

Slack подразделяет своих пользователей на крупные компании, средние компании и малый бизнес. Сервис предоставляется на бесплатной основе, а также по тарифным планам «стандарт», «плюс» и Slack Enterprise Grid (для более крупных компаний).

Пользуясь сервисом бесплатно, вы можете создать неорганичное количество чатов для разных проектов, провести до 10 сторонних интеграций, также доступны голосовые и видеозвонки и обмен файлами.

Стандартный тариф — $6,67 в месяц за активного пользователя.

Доступны функции архива (место для хранения 10 ГБ на пользователя), неограниченные интеграции, групповые звонки и дублирование экрана, google-аутентификация (вход с помощью почты) и гостевой (временный) доступ.

Тариф «плюс» — от $12,5 в месяц за активного пользователя. Помимо перечисленных выше доступны функции усиленной защиты данных, поддержка 24/7, экспорт и хранение данных.

Краткая история Slack.

• Февраль 2014 года – публичный запуск приложения.
• Январь 2015 года – появление тарифа «плюс».
• Сентябрь 2016 года – партнерство с Salesforce.
• Декарь 2016 года – партнерство с Google.
• Январь 2017 года – появление тарифа Grid.
• Сентябрь 2017 года – выход на рынки Японии, Германии, Франции и Испании. Партнерство с ServiceNow.
• Май 2018 года – партнерство с Workday.
• Июль 2018 года – партнерство с Atlassian и покупка компании HipChat.

Партнерская сеть Slack. Компания тесно сотрудничает с Atlassian, Google, Okta, Oracle, Salesforce, SAP, ServiceNow, Workday и Zoom, позволяет улучшать интеграции и предлагать клиентам оптимальные решения.

База пользователей Slack. На 31 января 2019 года число ежедневных активных пользователей платформы превысило 10 млн. В базе насчитывалось более 600 тыс. организаций с тремя и более пользователями, платных клиентов было 95 тыс.

За три последних года база платных клиентов увеличилась почти в 2,6 раза.

Количество платных пользователей, чей контракт превышает $100 тыс., за последнее три года поднялось в 4,8 раза — с 135 до 645.

Бизнес-кейсы (примеры того, как приложение Slack используется разными компаниями)

IBM относительно недавно вошла в число клиентов Slack. Приложение используется не только как средство коммуникации между сотрудниками, но и как инструмент для системных предупреждений и уведомлений от других приложений. Коммуникация посредством Slack позволила сотрудникам отказаться от повседневного использования почты и не отставать от рабочих процессов своих групп.

Trivago сервисы Slack помогли улучшить связь между офисами в разных странах. Руководство компании отмечает, что «возможность общаться со всей командой без необходимости отправлять электронную почту 20 людям или на определенный адрес электронной почты — это переломный момент в игре».

21 st Century Fox «Благодаря Slack основные моменты спортивных событий, которые раньше занимали часы от создания до утверждения и распространения, теперь можно передавать практически в реальном времени через наши социальные каналы внутри приложения», — так отозвался о сервисе технический директор компании Пол Чизбро. Например, во время чемпионата мира по футболу 2018 года при помощи Slack коммуницировали сотрудники компании, освещавшие данное событие и находившиеся как в США, так и в России. Репортеры публиковали видео и фото в общих каналах, чтобы другие сотрудники могли использовать этот контент.

История инвестраундов. По данным forgeglobal.com, Slack провела 10 инвестраундов, в которых привлекла $1,5 млрд.

Потенциальный адресный рынок стоимостью свыше $143 млрд. По данным Grand View Research, мировой рынок коммуникаций к 2024 году достигнет $143,5 млрд, CARG в 2019-2024 гг составит 16,8%.

Slack оценивает свой адресный рынок в $28 млрд.

Основными драйверами роста рынка выступает потребность в эффективных способах связи онлайн, особенно в этом нуждаются международные компании.

Основные конкуренты Slack — это Microsoft Corporation, Google, Cisco Systems, Facebook.

Стратегия роста

• Расширение базы пользователей путем улучшения приложения
• Увеличение числа платных пользователей
• Международная экспансия
• Развитие экосистемы разработчиков

Slack Technologies: движение к безубыточности при тренде на повышение EBIT маржи при средних темпах роста выручки 86%

За последние три года выручка компании в среднем повышается на 86%. В 201 9 ФГ она увеличилась на 82%, в 2018 ФГ — на 110%.

Стабильно высокая валовая маржа. Последние три года валовая маржа Slack держится выше 85%, что является сильным результатом для SaaS-компаний.

Рост EBIT маржи в пять раз. Показатель увеличился с -141% в 2017 ФГ до -38% в 2019 ФГ и -29% по итогам первого квартала 2020 ФГ.

Основные драйверы сокращения расходов, % от выручки:

R&D – с 91,9% до 37,9%,
S&M – с 98,9% до 49,6%,
G&A – с 35,6% до 27,3%,
Себестоимость – с 14,8% до 13,8%.

Положительный Free Cash Flow в последние три года. Компания генерировала наличность за счет своей финансовой деятельности. При этом в первом квартале 2019 ФГ был зафиксирован положительный CFO.

Формат Direct Public Offering, или прямой листинг

Slack Technologies будет размещаться путем прямого листинга — DPO (Direct Public Offering). При DPO компания продает акции напрямую, без участия посредников. Первичное размещение не проводится, акции компании сразу начинают торговаться на бирже. Цена открытия торгов будет определяться по заявкам на продажу и покупку бумаг в первый день. По собранным заявкам брокеры NYSE будут сопоставлять котировки, формируя единую цену акций. Этот формат размещения предоставляет очень много преимуществ для компании, но также несет и определенные риски.

Как правило, большинство стартапов используют услуги профессиональных посредников при организации размещения – андеррайтеров. Андеррайтеры обладают широкой клиентской базой и работают с институциональными инвесторами, создавая спрос и помогая устанавливать справедливую цену. Они сопровождают компанию в процессе road-show для продвижения предложения, обязуются покрывать акции с целью позиционирования фундаментальной оценки на вторичном рынке. Также у андеррайтеров могут быть обязательства по стабилизации цены сразу после IPO.

Выбирая прямой листинг, Slack сокращает расходы на андеррайтинг и привлечение институциональных инвесторов. Это снизит затраты на road-show и освободит первичных акционеров от периода «блокировки», что позволит большинству из них продать свои акции сразу после листинга. При этом не происходит разводнения долей текущих акционеров. Так как компания не продает свои бумаги андеррайтерам, доля акционеров с ее выходом на биржу не меняется.

Если резюмировать, то в рамках DPO Slack не привлекает никакого нового капитала (продают существующие акционеры), не проводит road-show (только investors day), будет отсутствовать первоначальная цена, книга заявок, период блокировки (lock-up period), а цена открытия будет установлена на аукционе. При этом до 23,5%, или 118,4 млн из 504,5 млн акций будут доступны для продажи.

Стоимость Slack: DCF-модель дает оценку в $10,5 млрд, а сравнительный анализ — $21,9 млрд

1. Прогноз выручки: рост платной базы пользователей и APRU на одного клиента. Для прогноза выручки Slack мы использовали две метрики: пользователи, которые приобрели подписку на услуги Slack, и средняя стоимость контракта на одного клиента (ARPU).

База платных пользователей Slack стремительно растет. Она увеличилась на 59% в 2018 ФГ и на 49% в 2019 ФГ, но при этом наблюдается замедление поквартальных темпов роста. За первый квартал 2020 ФГ база увеличилась на 42%. Для прогноза мы использовали текущие тренды: замедление темпов роста до 5% в течение 10 прогнозных лет. По нашим расчетам, к 2029 прогнозному году база составит 426 тыс. клиентов.

APRU на одного клиента (обычные пользователи). APRU в 2018 ФГ вырос на 15%, замедлившись в 2019 ФГ до 7%. Так как компания намерена увеличить монетизацию базы пользователей с контрактом свыше $100 тыс., мы заложили незначительный рост для обычных клиентов. Таким образом, ARPU повысится с $2,7 тыс. в 2019 ФГ до $3,2 тыс. в течение 10 прогнозных лет.

Выручка от обычных пользователей. Текущие темпы роста выручки от обычных клиентов замедлятся с 83% до 5% к 2029 прогнозному году, а сама выручка к 2029 году составит $1,37 млрд.

База пользователей с контрактом свыше $100 тыс. База пользователей, чей контракт превышает $100 тыс., стремительно растет. В 2018 ФГ она увеличилась на 121%, в 2019 ФГ — на 93%, за первый квартал 2020 ФГ — на 84% кв/кв. Мы заложили снижение темпов роста до 10%. В течение 10 лет база увеличится с 575 до 9 тыс. клиентов.

ARPU на одного пользователя с контрактом свыше $100 тыс.. Рост этого показателя с 38% в 2018ФГ сократился до 18% в 2019ФГ. Мы продолжили данный тренд и считаем, что к десятому прогнозному году ARPU повысится на 0,5%.

Выручка от пользователей с контрактом свыше $100 тыс. С учетом текущих трендов темпы роста выручки от пользователей с контрактом свыше $100 тыс. снизятся с 127% до 11% в течение 10 прогнозных лет. По нашим расчетам, в 2029 году выручка составит $3,7 млрд.

Совокупная выручка. С учетом всех метрик темпы роста показателя замедлятся с 82% в 2019 ФГ до 9% в течение 10 прогнозных лет. Свыше 70% дохода будут обеспечивать пользователи с контрактом свыше $100 тыс. К 2029 прогнозному году выручка будет равняться $5 млрд.

Доля рынка. Рынок ПО высококонкурентен. Среди конкурентов Slack такие компании, как Oracle, Facebook, Google, Zoom Video, Okta, Workday и другие. Мы считаем, что доля Slack от общекорпоративного рынка ПО свыше $70 млрд в течение ближайших 10 лет составит не более 7%.

2. Достижение прибыльности к 2022 прогнозному году. Мы заложили продолжение тренда на сокращение убытков и повышение EBIT маржи с -141 % в 2017 ФГ до -26% в 2019 ФГ. При текущих исходных данных мы предполагаем, что к 2022 прогнозному году компания достигнет прибыльности, а в течение 10 лет (2029 ПГ) достигнет среднеотраслевых значений в 32%. Чистые реинвестиции от выручки в течение 10 прогнозных лет снизятся с 33,4% до среднеотраслевых 23,1 %. Мы ожидаем, что в течение 10 лет чистые реинвестиции составят $2 млрд.

3. Предположения для зрелого периода. В зрелом возрасте мы заложили 3% роста. ROIC в зрелом периоде мы консервативно приравняли к затратам на капитал в 7,2%. В итоге средние реинвестиции в зрелом возрасте для дальнейшего развития будут составлять 26% от NOPLAT.

4. Финальный расчет стоимости и потенциала. EV, или сумма стоимости прогнозного ($814 млн) и зрелого ($8,9 млрд) периода, составит $10,086 млрд. Учитывая приведенную стоимость капитализированной аренды $279 млн, наличность на счетах объемом $793 млн и стоимость опционов в $151 млн, собственный капитал Slack можно оценить в $10,449 млрд.

Учитывая 504,5 млн акций после DPO, справедливая цена акции равна $20,7.

5. Оценка по мультипликаторам — темпы роста и P/S. В выборку мы включили компании, которые Slack отметила в своей SEC-1 форме как наиболее близких конкурентов. Выборка иллюстрирует связь между темпами роста и уровнем мультипликатора: чем быстрее рост, тем выше P/S. Оценка по линии тренда аналогов проецирует оценку в 54,9х годовых выручки, или $21,9 млрд. При этом близкий аналог TEAM торгуется с P/S, равным 36,5х.

По мультипликаторам справедливая цена акции Slack составляет $43,5.

6. Ожидания рынка и предполагаемые оценки. Оценка Slack, исходя из разных методов расчета стоимости, варьируется от $10 млрд до $24,5 млрд. Средняя оценка составляет $16,6 млрд, или $33 за 1 акцию.

Комфортная цена заявки с учетом 30%-го потенциала роста к справедливой стоимости. По нашим прогнозам и исходным данным, справедливая цена Slack на горизонте 12 месяцев — $10,5 млрд. Но с учетом ожиданий рынка из целевых цен и известности компании, мы считаем, что торги могут открыться выше нашего таргета. Для расчета стоимости заявки мы использовали среднюю целевую оценку ожиданий рынка. Дисконт был подобран таким образом, чтобы оставить апсайд к целевой цене $33 в размере 30%. Таким образом, комфортная цена заявки для локального потенциала составляет $23 за обыкновенную акцию.

Риски: новые пользователи, сбои и партнерские отношения

Привлечение новых пользователей. Неспособность компании привлекать новых пользователей может негативно повлиять на ее финансовые показатели.

Сбои в программе. Попытки взлома, сбои в работе сервиса могут вызвать недовольство пользователей и привести к сокращению клиентской базы.

Партнерские отношения и интеграции. Если Slack не сможет поддерживать партнерские отношения, это может сказаться на конкурентоспособности из-за ухудшения интеграции с партнерскими приложениями.

Отсутствие периода блокировки (локап-периода) для первичных акционеров Slack. 23,5% акций Slack будут доступны для продажи. После размещения на NYSE количество размещенных акций Slack составит 504,5 млн. Только неаффилированные лица (лица, которые не могут влиять на бизнес эмитента) имеют право продавать свои акции, при условии что владеют ими менее года. Это регулируется правилом 144, которое распространяется на 164,9 млн акций после размещения. Согласно этому правилу, если владелец акций не является первичным акционером, он может продавать и покупать акции в неограниченном количестве. Если же продавец является акционером компании, продать акции в неограниченном количестве он может только спустя три месяца, начиная с даты выхода эмитента на публичный рынок. За этот период акционер компании может продать только 1% общего количества обыкновенных акций, находящихся в обращении.