О Компании Coinbase Global Inc. (COIN)

Сегодня способы, которыми мы инвестируем, тратим, откладываем и в целом распоряжаемся своими деньгами, остаются обременительными, недоступными, дорогими и регионально изолированными. Напротив, Интернет изменил наше общество, объединив мир и обеспечив беспрепятственный обмен информацией. Унаследованная финансовая система изо всех сил пытается идти в ногу со скоростью технологических достижений в глобальном и в заимосвязанном цифровом обществе. В 2012 году компания начала свой путьс радикальной идеи, что кто угодно и где угодно должен иметь возможность легко и безопасно отправлять и получать биткойны, первый криптоактив.

Обзор операций и источников дохода Coinbase.

25 февраля Coinbase (COINB) опубликовала подробную информацию о S-1, что вызвало такую же бешеную и восторженную реакцию среди криптосообщества, как фанаты Тейлор Свифт на объявление о новом мировом турне. Ожидается, что рыночный дебют Coinbase станет одним из крупнейших в 2021 году, а его оценка на частном рынке достигнет 100 миллиардов долларов. Это больше, чем любая существующая сегодня публичная биржа, включая ICE, CME и Nasdaq.

Независимо от ваших мыслей о Coinbase и даже о криптовалюте в целом, этот прямой листинг заслуживает вашего внимания. Начиная с демутуализации CME и IPO в начале 2000-х годов, все крупные биржи, кроме одной, превзошли S&P 500 с момента выхода на биржу. CBOE (CBOE) - единственное исключение - они начали отставать в 2018 году, когда Волмагеддон нанес ущерб бизнесу VIX биржи и его прибыли. Coinbase, безусловно, считается крупной биржей.

Документация Coinbase S-1 раскрыла истинный размер и масштабы их операций, а также их основные источники дохода:



Комиссия за транзакции (86% дохода): это основная услуга Coinbase, о которой многие думают, когда обращаются к своей экосистеме или взаимодействуют с ней. Когда клиенты торгуют криптовалютами через приложение Coinbase, с них взимается % от условно проданной в зависимости от актива и размера сделки. Основная услуга, которую Coinbase предоставляет здесь, - это ликвидность - возможность покупать или продавать подходящие криптоактивы удобно, безопасно и с почти мгновенным исполнением. Coinbase делает это аналогично другим успешным биржам - они соблазняют институциональных клиентов значительными скидками на комиссию, чтобы поглотить поток от своих 2,8 миллиона активных розничных пользователей, которые платят полную цену. По состоянию на 4 квартал 2020 года институциональные клиенты составляли две трети объема торгов Coinbase, но только 5% дохода от транзакций. Большая часть их комиссионных за транзакции поступает от двух торговых пар - Биткойн и Эфириум - но компания недавно изменила свою институциональную программу скидок, чтобы стимулировать торговлю менее популярными и неликвидными валютами.

Хранение (1,5% дохода): помимо торговли, клиенты могут использовать Coinbase для безопасного хранения криптоактивов и защиты их от кражи или потери хакерами и ворами. Затем Coinbase взимает ежедневную плату в зависимости от стоимости этих активов, находящихся на хранении. Популярным пользователем решения Coinbase по хранению является компания Grayscale’s Bitcoin Trust (GBTC), которая в настоящее время является крупнейшим ритейлером биржевых продуктов, которые используют для доступа к биткойнам, с более чем 13 миллиардами долларов в собственном капитале.

Ставки (0,8% от дохода): хотя Coinbase и является небольшой частью их бизнеса, она действительно получает небольшой доход от поддержки базового блокчейна определенных криптовалют, включая проверку транзакций и получение за это криптовалютных вознаграждений.

Кампания по заработку (0,6% дохода): Coinbase также зарабатывает деньги, способствуя обучению своих пользователей новым криптовалютам. Когда клиенты получают вознаграждение за просмотр видео и выполнение определенных задач, Coinbase получает небольшую комиссию от криптовалюты, спонсирующей образовательные ресурсы.

Прочее (11,3% от дохода): сюда входит прибыль от продажи криптовалюты, хранящаяся на балансе Coinbase, доход от лицензирования и аналитики, а также процентный доход, полученный с его денежных средств.

Инвестиционная платформа Coinbase

Чрезвычайно сложно построить строго количественное инвестиционное обоснование для Coinbase при ее текущей оценке. Оценка ~ 100 миллиардов долларов по сравнению с доходом 2020 года в 1,3 миллиарда долларов предполагает 77-кратное соотношение цены и продаж, что на порядки выше, чем у других бирж и большинства публичных компаний в этом отношении. Прежде, чем пожать кулаки и крикнуть «Пузырь!» нам необходимо понять оценку Coinbase. Считается, что это Coinbase состоит из четырех столпов:

1) Coinbase будет доминировать в инфраструктуре криптовалютного рынка США.
2) Coinbase - это больше, чем просто биржа.
3) «Криптоэкономика» станет значительной частью реальной экономики.
4) Биткойн и Эфириум продолжат дорожать по отношению к доллару США.

Быки Coinbase верят, что эти прогнозы сбудутся в среднесрочной и долгосрочной перспективе, и ожидают, что доход и прибыльность будут соответствовать повествованию по мере его развития.

Глобальный ландшафт криптобирж, Binance, Huobi и OKEx опережают Coinbase по объему и размеру торгов. Важнейшим отличием криптопространства является доверие: пользователям нужна уверенность в безопасности своих активов и целостности обмена, с которым они ведут бизнес.

Binance в прошлом подвергался изнурительным взломам и похищению криптоактивов, а недавно был обвинен в создании сложной корпоративной структуры, чтобы избежать наказания со стороны властей США. Главный операционный директор Huobi был арестован в конце 2020 года на фоне репрессий со стороны Китая. OKEx пришлось приостановить часть своей деятельности примерно в то же время, когда компания объявила о расследовании и проверке со стороны регулирующих органов. Все три биржи были вынуждены переместить штаб-квартиры на Мальту и Сейшельские острова, чтобы избежать любопытных глаз законных правительств, и были обвинены в искусственном завышении торговых объемов, чтобы они казались больше, чем они есть на самом деле.

Сравните с Coinbase, биржей со штаб-квартирой в США и строгим надзором со стороны CFTC, SEC и финансовых регуляторов Великобритании и Европы. Coinbase не подвергалась крупномасштабным взломам или кражам своей биржи, несмотря на многочисленные попытки, которые Coinbase успешно защитила и подавила. Честность биржи не имеет себе равных среди конкурентов аналогичного размера. Coinbase является крупнейшей криптовалютной биржей, находящейся под контролем регулирующего органа США, и действует как громоотвод для розничных и институциональных денег, которые ищут безопасный доступ к биткойнам.

Такие компании, как Robinhood, TD Ameritrade & Schwab, владеют розничным брокерским пространством, State Street и BNY Mellon владеют собственными депозитариями, Paypal, Visa и Mastercard владеют собственными платежами, а NYSE и Nasdaq владеют основным бизнесом по обмену акциями.
Coinbase владеет розничным брокером, решением для хранения, механизмом сопоставления основных обменов и является серьезным конкурентом в сфере криптоплатежей. Потенциал будущего для Coinbase может привести к тому, что их бизнес станет не просто «NYSE для криптовалюты», но «NYSE + Robinhood + State Street + PayPal для криптовалют». Неудивительно, что их оценка так завышена.